主题：银行业：4季度银行股面临较好的投资机会 荐4股

　投资建议


　　我们的观点：我们4季度策略报告的观点目前仍然没有改变，4季度银行股面临较好的投资机会：1）估值从09年转向10年的过程中，较高的业绩增长带来10年估值水平的大幅下降，市场目前尚未对银行2010年的业绩增长给予足够认可；2）整体目前看极端情况的经济滞胀和二次探底的概率都较小，随着信心的恢复银行面临EPS和PE均提升的机会。选股上依然推荐：招行、兴业、北京、民生、华夏。

　　信贷数据点评

　　9月贷款新增贷款的机构投放结构是最值得关注的。我们预计9月新增贷款中四大国有银行仅1105亿，股份制（包括交行）154亿，四大行加股份制新增贷款占比仅24%，而他们存量贷款的市场份额是65%左右。

　　城商行与其他金融机构远超自身市场份额的新增贷款来源于大行和股份制银行为了规避信贷监管和出于自身资本压力，将持有的贷款、票据转售给目前监管环境还较为宽松的小银行与其他金融机构。对此我们的评价是：1）对市场的流动性预期影响正面；2）引发更严格的的监管，这种方式持续性并不可靠。

　　9月份新增贷款达到5167亿，其中一般性贷款新增8104亿（短期2046亿，中长期6058亿），较8月份多了1250亿；票据下降3515亿，较8月多下降760亿。

　　我们预计信贷投放主体转化为：1）城商行：信贷投放800亿（较8月份多了420亿），其中一般性新增约894亿，票据下降94亿（较8月份少下降100亿）；2）其他金融机构：信贷投放3100亿，其中短期756亿、中长期1255、票据514，差额500多亿是中资财务公司的委托贷款（比年初的委托贷款共有约1600亿）。

　　一般性贷款投放较为稳定：我们预计四大行新增贷款1105亿，其中新增一般性贷款2922亿，票据下降1816亿；股份制银行新增贷款154亿，其中新增一般性贷款2277亿，票据下降2119亿。四大行+股份制银行新增一般性贷款5200亿，占新增一般性贷款的64%，与存量市场份额一致，这或许显示市场贷款需求还是较为旺盛的。

　　股份制银行票据占贷款余额的比重下降明显，助推息差反弹。我们预计股份制银行的票据占贷款的比重，已经由6月底的15.2%下降到9月底的8.8%；四大行的票据占比由6月底的9.9%下降至7.6%；金融机构整体的票据占比由6月底的9.6%下降至7.2%。1年期贷款利率5.31%，假设票据利率1.8%，则票据替换为一般性贷款的利差空间是351BP，简单假设贷款占生息资产比重的50%，票据占比下降1%，将提升息差1.7BP，则股份制银行这6.4%的票据占比下降能提升息差10-11BP，显然出了股份制银行的息差弹性。


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