主题：电力行业：夏去秋来 电力行业期待完美收官 荐4股

　宏观经济持续复苏、电力需求将重回正轨


　　1-9月全社会累计用电量达到26635亿千瓦时，同比增长1.4%，继8月份实现首次正增长后继续攀升。宏观经济的稳步复苏将带动用电需求重回正轨，预计09年四季度用电增长率将达到17%-20%，全年电力需求将达到36000亿千瓦时左右，增速约为5.1%。

　　.新增装机速度减缓、机组利用小时数将进一步改善

　　1-9月累计新增装机容量4912万千瓦，同比降低13.03%，继续保持下降的趋势，减缓主要来自于火电机组。新增装机容量增速的减缓和经济复苏带来的用电需求增长，将有利于发电机组利用小时数的改善。预计全年平均累计机组利用小时数约为4450小时；火电机组约为4600小时；水电机组约为3690小时。

　　.电煤价格将平稳增长、火电获得时间差优势

　　电煤供给方面，山西中小矿井产能极有可能从10月中旬开始释放，将对电煤价格造成一定压力。政策方面，政府推动电煤价格的完全市场化将对火电企业未来生产成本造成较大冲击，但短期影响不大。预计四季度电煤价格总体上保持平稳增长态势，同时不排除阶段性小幅下调的可能，出现大幅上涨或波动的几率很小，从而在经济全面复苏进入高速上行通道前为火电赢得时间差优势。

　　.水火同价试点利好水电、或将引发行业兼并重组

　　水火同价短期内不可能全面铺开，但可以对水电企业未来业绩产生良好预期，水电企业将受益。新增利润空间将吸引资本注入，或将引发以兼并重组为主的新一轮水电投资热潮。

　　.电力行业四季度可望完美收官、火电成为最大受益者

　　预计四季度电力行业将实现利润总额约300亿元，全年利润总额900亿元左右，同比增加约238.6%。行业平均毛利率和净资产回报率都将稳定攀升，分别达到20%和8.2%。火电将成为最大受益者，其四季度毛利率将达到15%左右；净资产回报率将彻底摆脱去年高成本的影响而重新超过水电，预计将达到8.5%。水电由于季节性因素，其四季度盈利将出现小幅下滑。

　　投资建议

　　我们对电力行业四季度业绩持谨慎乐观的态度。虽然上网电价短期内上涨的可能性不大，但影响电力企业盈利能力的其他重要因素如电力需求、电煤价格和机组利用小时数等均呈现保持良好态势，“需求扩大、成本合理、利用率回稳”将是四季度电力行业的总趋势。政策面利好利空因素并存，但短期内对电力行业的影响都不明显。鉴于我们对四季度经济持续复苏态势的乐观预期，电力行业已具有较好的投资价值。对电力行业首次给予“增持”的评级。建议关注在用电需求反弹明显地区拥有较大业务份额的华电国际（600027）；对煤价变化敏感的华能国际（600011）；水电龙头长江电力（600900）以及一些资产优良的地区性电力企业，如申能股份（600642）等。



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