主题：信达证券：债券在下跌中寻找投资机会

　年内M1同比增速首次超过M2同比增速。这说明活期存款增速大于定期存款增速，意味着微观主体盈利能力增强，投资者对于风险的偏好度提高，资金从债市这一低风险市场流出，债市转为弱市。

　　特别的，从债券指数上看，债市下跌（指价格）的速度和幅度往往低于债市上涨的幅度和速度。我们认为一个重要原因是：债市有一个强大的“稳定器”，即商业银行的配置型需求，在债市下跌时，这种需求对债市足以形成很强的支撑；而在经济衰退时候，大量避险资金流入债市，与配置型需求一道，使债市的需求急剧膨胀，导致债市上涨时的幅度和速度更大。

　　结论是，虽然债券市场的大体方向是下跌，然而这种下跌的力度和幅度很可能小于预期，且不排除在一些新的或预期之外的因素刺激下，债市出现阶段性上涨机会。

　　继续建议投资者缩短或保持短久期的债券组合。当投资者预期到经济复苏、债市风险加大时，将纷纷缩短债券投资久期，聚集到收益率曲线的短端，大量的需求使得短期债券收益率下降。

　　其次，短久期有助于保持资金良好的流动性和更大的灵活性，在利率上行阶段，将出现大量的高票息债券，保持短久期可以使投资者在市场上出现这类债券时，能及时且有能力配置。事实上，从中债登公布的数据来看，保险、基金和证券公司等机构已经开始大量增持企业债和短融。

　　1. 宏观经济

　　M1终于“上穿”M2，债市“渐进”入冬

　　M1同比增速年内首次超过M2的同比增速。上周三，央行公布了9月份货币供应量，广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元,同比增长29.31%，增幅比上年末高11.49个百分点，比上月末高0.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元,同比增长29.51%，增幅比上年末高20.45个百分点，比上月末高1.79个百分点。

　　图表 1：M1同比增速大于M2同比增速时（图中红色区域），债市调整；M2同比增速小于M2同比增速时（图中黑色区域），债市上涨。

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