主题：中海集运：淡季将至 运价将基本维持稳定

　申银万国——集装箱运输行业10月月报

　　本期投资提示：

　　9月集装箱航运运价走势稳定：欧洲航线运价与上月持平在1200美元/TEU水平。美洲航线酝酿中的400美元提价或推迟至10月下旬执行,美西航线仍维持在1400美元/FEU,美东航线在2500美元/FEU。伴随旺季离开,进一步涨价执行难度较大。但为在2010年一季度进行的运价谈判中占到有利位置,各船运公司会继续限制产能来维持运价稳定。预计第四季度欧线运价下跌10%,美线价格保持平稳。

　　9月出口数据好于市场预期,但中美贸易摩擦有所升级,预计四季度货量将有所回落,运价有下行压力。9月份中国对美出口环比上升12.4%,对欧出口环,好于市场预期,规模以上集装箱吞吐量自2008年12月以来首次出现同比增幅,主要是受全球经济贸易逐渐复苏、圣诞订单带来的节前效应以及十一长假厂商提前出货所共同影响。美国失业率9月上升至

　　9.8%,8月美国房屋销售率环比下降2.7%,传达出一定负面的信号。欧元区采购经理指数和消费者信心指数持续走高。

　　运力供给方面,运营船主主动裁减运力的努力仍在继续,非运营船主被动封存运力趋势不变：(1)最近达飞轮船宣布将寻求新的股权投资者以减少56亿欧元的债务。此前,以星轮船和赫伯罗特已经展开降低债务的努力。陷入财务困境将驱使船运公司推迟或取消订单,有利于市场整体控制运力。此外淡季将至,船运公司还将主动闲置运力以保运价。(2)目前50%左右的闲置运力在非运营船主手中。预计每月有6.8万TEU即全部运力的0.5%被退租。另据估计25%的闲置船舶是KG基金所有的(KG基金是德国个人投资者可申购的投资基金,很大一部分用于高杆杆购置集装箱船)。申银万国认为,未来会有更多KG基金临财务问题而放弃订单,KG所持有的闲置船舶会被弃船或被其他基金接手,在租价回报率达到一定标准时才会重回市场。

　　综上申银万国认为：11月底将进入淡季,货量将有所回落,一年的行业不景气已使部分船运公司和非运营船主面临财务问题,为了在2010年一季谈判中占到有利位置,各船公司会致力于维护第四季的运价稳定。

　　推荐中海集运(601866)：(1)公司造船和租船成本低于其他公司，将比其他公司更早进入盈利期。(2)财务状况良好，09年中报每股净资产为2.42元。债务资产比为25.7%，低于行业平均。

　　长远来看，稳健的财务状况将使公司平稳度过此次行业危机并在危机后占到更大的市场份额。预计2009、2010年EPS分别为-0.45、0.02元，截至2009年底的PB为2.1倍。


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