主题：中国联通9月用户数据点评 维持“中性”评级

　国泰君安：中国联通9月用户数据点评 维持“中性”评级

　　国泰君安22日发布中国联通(600050.sh)9月用户数据点评，维持“中性”评级。

　　10 月20 日3 大运营商公布了9 月份用户数据：联通新增移动94 万户，环比增加15.9%，新增份额微增0.1 个百分点到10%；新增宽带87 万户，与上月持平；流失固网用户51 万户，环比增加5.4%，流失份额比上月略降1.9 个百分点到22.2%。


　　国泰君安点评如下：

　　中国联通的用户数据持续好转，10 月1 日3G 正式商用后及宏观经济的持续好转将为后续的用户增长提供动力，不过iPhone 套餐定位高端且无WIFI 功能，可能消弱用户对iPhone 的热情。截止到9 月末，中国联通移动用户平均月度新增为104 万户，在小灵通转网到2G 网络及3G 商用后，预计第4 季度月度平均新增移动用户将在100 万户以上，维持联通2009 年移动用户月度平均新增100 万~130 万的预测不变。

　　“小灵通”转2G 网络将导致固网用户流失加速：截止到2009 年6 月份联通还有2289 万的小灵通存量用户，预计到2011 年前月均新增流失的固网用户约为76 万户，由于小灵通转网导致的固网加速流失将不可避免。

　　投资建议：

　　联通的3G 正式商用必将带来更激烈的用户竞争。中国移动、中国电信公布的三季度报告中都表示ARPU 有所下降，国泰君安认为中国联通的3 季度ARPU 也将呈现这一下降趋势，4 季度借助3G 套餐的高位定价或许ARPU 开始扭转下降趋势重新进入上升通道。3G 商用后折旧的压力也许在3 季报中将会有所体现，而新建基站的陆续投入运营也增加了营运成本，对于联通国泰君安维持09~11 年EPS 为0.191、0.217、0.253 元的预测，目标价为6.13 元，对应09 年32 倍PE，维持“中性”评级。



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