主题：中海集运：$3.11,持有

　航运需求减少加上供应量跃升，导致中海集运的核心集装箱航运业务受压。虽然有迹象显示09年下半年航运量将会增长，而且航运商均采取严谨的减省成本措施，故业内的利润率有望可于09年下半年改善，但09年第三季中海集运的同业东方海外(0316.HK,$41.15,买入)的运费按季仅增长5%，较预期为少，意味航运商虽然希望合力提高运费，但最终却徒劳无功。中海集运的市净率高达1.1倍，故我们仍建议投资者换马至东方海外，因后者的盈利能力优越，而且股值吸引，其撇除地产业务的市净率为0.7倍。

　　中海集运的盈利于08年同比下滑99%至人民币4,300万元，于09年上半年更录得亏损人民币34.18亿元，因其运量同比减少11%至318万个标准箱，其平均运费亦同比下跌43%至每标准箱人民币2,805元，导致其收入同比大减52%至人民币89.3亿元。与其上市同业相比，中海集运的集装箱运输业务09年上半年录得亏损人民币32.54亿元，乃处于中国远洋(1919.HK,$10.74,持有)人民币43.16亿元亏损及东方海外1.97亿美元亏损之间。

　　上述3家集装箱航运商之中，虽然中海集运09年上半年平均运费跌幅最大，为46% (相对东方海外及中国远洋分别为24%及43%)，但中海集运期内的航运量跌幅却是最小，为11% (相对东方海外及中国远洋分别为17%及22%)，主要因中海集运的内地航线货运量保持平稳。按经营利润率计算，中海集运及中国远洋相若，约为-40%，而东方海外则为-10%，可见前两者的抗跌力较弱。

　　中海集运非核心集装箱码头业务09年上半年收入下跌25%至人民币9,900万元，其经营利润亦减少27%至人民币6,400万元。显然，该公司的集装箱码头业务并不能抵销集装箱运输业务的盈利跌幅。

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