主题：石油石化：原油在新区间波动 成品油预缓调升

　行业要闻及点评：


　　成品油价格调整点评：

　　成品油价30日起每吨下调190元年内第七次调整：国家发展改革委9月29日发出通知，决定自9月30日零时起将汽、柴油价格每吨均下调190元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油(全国平均)每升约分别降低0.14元和0.16元。这是今年以来，中国成品油价格的第七次调整。上调时间，完全符合我们上一期的预期：

　　如果在接下来的22个平均工作日中如果原油价格均价能够超过规定，也即是高于73.46美元/桶或低于67.80美元/桶。不排除在国庆节前就进行调价的可能，而且这是有较大可能的。

　　山证点评：我们认为调价区间更有可能在11月5日附近区域，调价幅度预计将在300元/吨左右。当前原油价格上升迅猛，成品油库存仍较高，鉴于民生的压力，成品油价格调整区间可能尽量放后；同时由于原油价格上升过猛，存在回调可能，因此放缓调整还可以在等待中观望震荡走势；因此虽然成品油调价区间以国际原油交易日计算调整区间在10月29-10月31日区间，以国内成品油交易区间计算调整区间在11月5日-11月6日，但是我们认为更有可能的调整时间在11月5日-11月6日区间。由于上一次调整时间相对及时，以国际原油交易日计算只相差不过两天，因此，我们完全遵循22日移动平均计算而不做24日平均处理。可以看到上一次调整期附近的22个平均日（7月30日至8月28日）WTI、Brent、OPEC均价分别为70.94、73.02、71.08美元/桶，如果以上一次调整后的8月31日为起点至9月29日的22个交易日WTI、Brent、OPEC均价分别为69.37、68.12、67.40美元/桶，差价达到1.57、4.90、3.67美元/桶。以最具现货代表性的OPEC价格计算，下跌5.16%，对应当下调206元/吨左右。而9月底汽、柴油价格每吨均下调190元，可以简单说成品油价格下调基本到位，只是下调略放缓16元/吨。真实的原油炼制超额溢价现在大致为96元/吨。9月30日的调整显示的民生和税收的双调整。这样将在以后的调整中进一步展现，每一次都将调整基本到位，仅通过略微不足进行微调，一般估计将是以缩小调整幅度、降低波动风险为准。因此如果未来OPEC油价在75美元附近，BRENT油价在77美元，WTI油价在78美元附近，那么加上10月前期价格进行移动平均，可以看到如果调整区间在10月29-10月31日区间，那么WTI、Brent、OPEC对应应调整幅度分别为345、328、267元/吨；如果调整区间在11月5日-11月6日，那么WTI、Brent、OPEC对应应调整幅度分别为418、428、407元/吨；以对应OPEC的合理调价计算，如果对应的两个区间不进行调价，那么意味着在10月29-10月31日区间实际吨成品油亏损剔除超额溢价的96元/吨，为171元/吨，而只要接下来的交易日均价达不到75美元/桶，而只有73美元/桶的话，那么OPEC计价10月29-10月31日调整区间的实际吨成品油亏损剔除超额溢价仅为117元/吨，亏损并不是太大幅度；另外，可以看到如果油价保持高位震荡，前后调整区需调整价格差别较大，以OPEC价格计算差别超过50%，因此调价幅度后一个区间段更有可能一步到位；综合来说，我们认为调价区间更有可能在11月5日附近区域，调价幅度预计将在300元/吨左右。

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