主题：金发科技三季报点评:高研发投入抑制业绩释放

高研发投入抑制业绩释放。09年1-9月公司实现营业收入47.72亿元,同比下降19.12%;归属于母公司所有者的净利润2.18亿元,同比下降42.18%;基本每股收益0.16元,业绩低于预期,主要原因是公司加大了研发投入特别是在第三季度,导致公司管理费用达2.60亿元,同比大幅增长71.11%。经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元,同比增长60倍,远大于公司净利润,现金流充裕从季度数据来看,公司在第三季度实现营业收入19.82亿元,同比下降10.7%,环比增长18.3%;归属母公司所有者的净利润0.85亿元,同比下降41.6%,环比增长12.8%。
第四季度业绩将继续转好。公司改性塑料下游构成中,家电约占40%;汽车等车用材料(含摩托车)约20%-25%;灯饰、电动工具等约35%-40%。第四季度是家电销售的传统旺季,国家也有可能继续加大“家电下乡”的力度;我国汽车继续保持产销两旺,汽车领域需求存在超预期的可能;另外,随着出口转好,灯饰、电动工作领域需求也将带来增长。
期间费用率增长。09年前三季度期间费用率10.72%,相对去年同期的6.91%大幅增长,除了营业收入下降的原因之外,主要是由于管理费用的大幅增长。公司在第三季度加大了研发投入,导致公司管理费用大幅增长,我们认为这可以看做公司对未来的一种潜在的投入,在危机中进一步巩固公司的龙头地位。
资产减值大幅冲回。公司前三季度资产减值损失比上年同期减少1.29亿元,同比减少1889.26%,主要原因是去年年末计提了2.74亿元的资产减值损失,随着价格的回暖,公司给予一定程度的资产减值损失冲回。
维持“谨慎推荐”投资评级。随着家电、汽车等下游行业国内外需市场进一步回暖,改性塑料行业景气度有望继续回升,业绩修复弹性大。由于第三季度公司加大研发投入导致业绩低于预期,我们下调2009年、2010年EPS预测分别至0.24元、0.42元,目前的股价对应2009年和2010年的PE分别为37.67倍和21.17倍。公司作为具有技术、管理和成本等综合优势的国内改性塑料行业的龙头企业,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级

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