主题：桂冠电力公告点评 维持“增持”评级

天相投顾22日发布桂冠电力（600236.sh）公告点评，维持“增持”的投资评级。

　　公司今日公告称收到发改委批复，同意核准公司控股的合山电厂“上大压小”工程。


　　天相投顾评论如下：

　　合山电厂“上大压小”于2007年关停了总装机35万千瓦的小机组，此次核准的替代机组为一台60万千瓦的国产超临界燃煤发电机组，项目总投资29.7亿元，其中资本金为6亿元。由于目前广西地区火电机组利用小时尚未完全恢复到正常水平，公司称将根据广西地区经济发展情况和公司经营情况适时开工该项目，天相投顾认为项目有望在2012年年初投产。

　　公司目前控股装机281万千瓦，其中火电装机77万千瓦，占比为27%。不考虑公司对外收购，该项目投产后将增加公司装机规模21%，公司火电装机比将达到40%。公司水电盈利能力较为稳定，给了公司业绩一个基础保障，而火电比例的增加将会加大公司业绩的弹性。新机组规模和质量都较老机组有较大的提升，公司盈利能力将得到加强。

　　由于暂时不能准确预测该项目对业绩的贡献程度和时点，天相投顾维持公司2009、2010年EPS分别为0.25元和0.4元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　天相投顾：星期六三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布星期六（002291.sz）三季报点评，维持“增持”评级。

　　09年1-9月，公司实现营业收入5.92亿元，同比增长11.26％；归属母公司所有者的净利润6816万元，同比增长12.23％；摊薄每股收益0.41元。

　　天相投顾点评如下：

　　报告期内，公司国内新增门店35家，达到1328家，扩张速度继08年以后，继续放缓（07年新增558家，08年新增116家），主要是在经济低迷时期，公司管理层为应对需求不振，采取的防风险措施。公司业绩增长主要来自原有店铺，收入和利润整体上表现平稳。

　　报告期内，公司毛利率继续提升，主要是成本下降所致，产品价格基本稳定。前三季度，以及三季度单季，毛利率相继提升0.98、2.19个百分点，至47.41%，已与美邦等品牌服装相当，随着终端销售的加强，费用率也相应提升，但基本得到覆盖，公司盈利能力小幅增长。

　　当前原料价格上涨明显，四季度毛利率继续提升的空间不大，并且费用率增加，盈利将呈平稳趋势。公司未来两年业绩仍有期待，理由如下：1）募集资金到位，整体经济回暖，公司将加快门店扩张速度；2）随着募集项目实施，直营门店比重将加大，相比较百丽和达芙妮超过50%的毛利率，盈利能力仍有较大提升空间；3）募集项目中物流系统、研发中心和生产线项目将继续提高供应链管理水平，产品附加值将进一步提升。

　　预计公司2009-2010年每股收益为0.55元、0.71元，以昨日收盘价22.21元计算，动态PE为40倍、31倍，估值已偏高，但考虑到公司未来成长性，天相投顾维持“增持”评级。

　　天相投顾：通葡股份三季报点评 维持“中性”评级

　　天相投顾22日发布通葡股份（600365.sh）三季报点评，维持公司“中性”的投资评级。

　　2009年1-9月，公司实现营业收入5506万元，同比下降15.6%，营业利润亏损86万元，实现归属母公司净利润30万元，同比大幅下降71.7%，实现每股收益0.002元。其中，第三季度实现营业收入1225万元，同比下降13.1%，归属母公司净利润亏损75万元，每股收益亏损0.005元。

　　天相投顾评论如下：

　　经营状况仍然没有起色。1-9月营业收入持续下滑，三季度降幅略有收窄。公司因历史包袱、产品同质化竞争严重等问题，业绩一直没有改善。同时，公司股东变更频繁，不利于经营的稳定性。毛利率、期间费用率稳定。前三季度毛利率48.9%，同比增加2.4个百分点；期间费用率39.7%，同比增加4.4个百分点。因收到财政品牌补贴款，营业外收入同比增加96万元；因计提减值准备增加，资产减值损失同比增加102万元。

　　未来取决于资产重组的实施。公司重大资产重组预案披露，拟非公开发行A股4619万股，发行价8.66元/股，收购通恒国际旗下的酒庄葡萄酒、高原葡萄酒、酒业发展及高原生物四家公司100%的股权。通恒国际主要致力于投资、控股“云南红”系列公司。收购后，通恒国际将成为公司第一大股东，持股比例24.81%。“云南红”注入后，公司的资产质量和盈利能力将有大幅改善。

　　盈利预测和评级。因注入资产的审计、评估及盈利预测工作尚未完成，公司基本面变化较大，天相投顾暂无盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。

　　天相投顾：东方锆业三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布东方锆业（002167.sz）三季报点评，维持公司“增持”的投资评级，具体如下：

　　2009年三季报显示，公司前三季度实现营业收入1.77亿元，同比增长31.43%；营业利润2351.04万元，同比增长6.14%；归属于母公司所有者净利润2019.48万元，同比增长6.99%。公司上半年的非公开发行与中报的送股，使总股本由5000万股扩至8985.6万股。前三季度实现基本EPS为0.25元，全面摊薄EPS为0.225元；其中第三季度全面摊薄EPS为0.10元，与天相投顾此前预测完全一致。

　　产能扩张使收入增速加快。报告期内营业收入同比增长31.43%，比上半年加快8.37个百分点，一方面是由于收购乐昌兆盈公司使氯氧化锆年产能由5000吨增至25000吨；另一方面是由于2000吨复合氧化锆项目及5000吨超微细硅酸锆项目于7月1日正式投产。

　　净利润增速远小于收入增长幅度，符合预期。报告期内，公司净利润同比增长6.99%，主要是受到收入同比增长31.43%的带动。但净利润增速远小于收入增长幅度，主要是由于原材料锆英砂价格有所上涨，公司产品调价滞后（主要是传统锆制品），导致报告期内毛利率同比下降2个百分点至24.1%；同时，公司正处于高速扩张期，收入增长相对滞后，导致期间费用率同比上升1.63个百分点，不过这些因素均在预期之内。随着新兴锆制品收入快速增长，毛利率将有所提升，期间费用率亦将下降。

　　三季度收入、净利润均高速增长。第三季度营业收入与净利润同比分别增长44.3%与47.7%，环比分别增长37.0%与16.8%，主要是由于2000吨复合氧化锆项目于7月1日正式投产。这一方面使收入增长加快；另一方面，高附加值的新兴锆制品占比提升有效弥补了传统锆制品毛利率下滑的影响，公司从该季度开始有望迈入高速增长周期。

　　盈利预测：由于三季度业绩完全符合预期，天相投顾维持原来的预测，即公司2009-2011年净利润增长率分别为30.73%、74.76%与33.02%，全面摊薄EPS分别为0.37元、0.64元与0.86元，以10月21日收盘价31.72元计算，对应的动态市盈率分别为86倍、49倍与37倍。鉴于高附加值的新兴锆制品占比提升与产能快速扩张将使公司迈入高成长周期，天相投顾维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：1）锆英砂等原材料价格波动风险；2）产品价格下降风险；3）募投项目进展的不确定性风险。4）产能扩张后的市场开拓及产品销售不畅的风险。

　　天相投顾：鲁阳股份三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布鲁阳股份（002088.sz）三季报点评，维持“增持”评级。

　　2009年1-9月公司实现营业收入5.39亿元，同比减少5.0％；营业利润9481万元，同比减少17.3%；利润总额9436万元，同比减少22.2%；归属于母公司所有者的净利润8470万元，同比减少15.5%；基本每股收益0.39元。

　　天相投顾评论如下：

　　报告期内，耐火材料下游市场尚未明显恢复，产品需求依然低迷，2009年1-8月全国耐火材料制品产量为4373万吨，同比增长16.8%，增速同比下滑0.6个百分点（去年下半年金融危机效应已经开始显现），未恢复到危机前25%以上的常规增长水平。需求不振致使部分产品价格下调，收入同比下降，毛利率也同比下滑3.35个百分点至36.34%。

　　四季度耐材下游行业复苏迎来转机：从主要下游行业产量角度观察，复苏迹象逐渐显现。2008年1-8月，全国发电量首现正增长，原油加工量增速连续8个月提升，粗钢产量连续5个月增速扩大。下游行业的复苏有望共振，将逐渐传导到上游耐火材料行业。

　　受益节能减排：陶瓷纤维是新一代耐火材料，耐高温、热稳定性优良，用做工业窑炉的建筑材料可大幅提高节能效果。在国家倡导节能降耗的政策背景下，有望进入快速发展期。建筑节能是未来长期的发展趋势和公司的重点拓展领域。天相投顾长期看好公司的发展前景。

　　预计公司2009-2010年EPS分别为0.69元和0.91元，相对10月21日收盘价22.01元的动态市盈率分别为35倍和32倍；考虑到公司细分行业龙头地位和优良的业绩成长性，维持“增持”评级。

　　天相投顾：武汉凡谷三季报点评 重申“增持”评级

　　天相投顾22日发布武汉凡谷（002194.sz）三季报点评，重申对其“增持”的投资评级，具体如下：

　　09年1-9月，公司实现营业收入11.06亿元，同比增长11.96%；归属于母公司净利润2.36亿元，同比增长30.75%；基本每股收益0.42元。同时，公司预计全年净利润同比增速小于30%，即全年每股收益低于0.77元。其中，第三季度公司实现净利润1.01亿元，同比增长47.29%，合每股收益0.18元。

　　营收增速持续放缓。第三季度，公司实现营业收入4.02亿元，同比微增0.49%，单季营收同比增速连续两个季度低于1%，较2008年36.6%的增速大为放缓。天相投顾认为，放缓的主要原因是营收基数的不断增大，以及国内3G基站建设逐步度过高峰期，各主要产品的市场需求量增长开始放缓。

　　三季度毛利率大幅上升和所得税率下降推动单一季度业绩大幅增长。第三季度，公司综合毛利率达到32.67%，同比提升2.7个百分点，环比上升了5.88个百分点。此外，通过高新技术企业认定后，报告期内公司执行15%的所得税，而去年同期按25%所得税计税。两大因素推动公司第三季度净利润大幅增长。

　　展望第四季度，天相投顾认为公司营收增速仍将处于较低水平，而毛利率则将在三季度的基础上有所回落（公司三季度毛利率的大幅提升，天相投顾认为，其原因除塔放等新产品毛利率较高推动外，一次性因素也占较大成分）。预计公司第四季度业绩将保持温和的增长态势。

　　第三季度毛利率的大幅上升推动业绩公司超出了预期，天相投顾上调盈利预测，预计公司2009-2011每股收益分别为0.70元、0.81元和0.92元，当前股价17.63元对应动态市盈率分别为25倍、22倍和19倍。公司是国内基站射频器件的龙头，大规模及时交付能力优势明显，在业内具有较强的竞争力，而估值却处于行业内较低水平，重申对其“增持”的投资评级。

　　天相投顾：英力特三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布英力特(000635.sz)三季报点评，维持“增持”评级。

　　2009年1-9月，公司营业收入12.28亿元，同比下降24%；利润总额7448.46万元，同比下降60%；归属于上市公司股东净利润3004.24万元，同比下降70%。基本每股收益0.212元。其中，2009年7-9月，基本每股收益0.11元。

　　天相投顾评论如下：

　　氯碱行业仍在逐步复苏中。报告期因产品价格较去年同期大幅度下降，导致公司收入和利润同比降低。但如天相投顾在中报点评中的预计，三季度以来，烧碱价格仍在下滑，但盈利减少被聚氯乙烯价格上涨抵消。因此三季度公司综合毛利率21.9%，较二季度提升了6.1个百分点。四季度虽然进入氯碱行业的传统淡季，但考虑去年同期宏观经济快速下滑和当前经济复苏的趋势，天相投顾认为四季度产品下行空间有限，且房地产等主要下游行业良好走势使得需求将同比有所改善。

　　聚氯乙稀期货投资收益增添了利润。公司在8-9月首次进行了平仓和交割，盈利222.84万元，占利润总额的8.4%。

　　公司在行业内成本领先的优势将进一步巩固。一、2009年9月，公司2009年配股收购大股东英力特集团持有的宁夏西部聚氯乙烯有限公司40.76%股权过户手续已全部完成，这不仅大幅提高权益产能，并降低了财务费用。二、公司2×30000KVA密闭电石炉项目正式投产，使总产能达50万吨，公司聚氯乙稀和电石氮最主要的原料电石自给率达到100%。且因电力完全自给，公司一体化程度业内最高。

　　预计公司2009-2011年每股收益（EPS）分别为0.34元、1.01元、1.23元，以10月21日股价16.20元计算，相应的PE为48倍、16倍、13倍，考虑到氯碱行业正在复苏中和公司的高业绩弹性，维持“增持”评级。

　　天相投顾：黔源电力三季报点评 维持“中性”评级

　　天相投顾22日发布黔源电力（002039.sz）三季报点评，维持公司“中性”投资评级。

　　2009年1-9月，公司实现营业收入6.73亿元，同比增长63.69％；营业利润0.17亿元，同比降低79.64％；归属母公司所有者净利润0.16亿元，同比降低77.12％；EPS0.11元。

　　天相投顾评论如下：

　　报告期内，受水情影响，如果剔除光照电站，公司发电量同比下降8.47%，成为公司业绩下降的主要原因。从10月份开始，公司电站所属流域逐渐进入枯水期，加上水情偏差，天相投顾对公司全年的发电量情况并不是很乐观。而光照电站投产，导致公司生产成本同比增加1.62亿元，财务费用同比增加1.36亿元，而在水情偏差的情况下，光照电站利润同比减少2130.82万元。而第四季度，考虑到枯水期和水情因素，天相投顾认为光照电站的业绩仍将不太理想。

　　目前公司在建和筹建的装机容量是已运营装机容量的110.02%，其中董菁电站和马马崖电站共计142万千瓦计划在未来三年内陆续投产。由于董菁电站和马马崖电站盈利能力较强，届时公司的盈利能力将会明显改善。

　　2008年，公司两次资产重组未果，但考虑到实际控制人华电集团对公司的战略定位，并且在央企重组日渐升温的情况下，天相投顾认为华电集团放弃对公司资产重组的可能性较小，并且天相投顾不排除资产注入的可能性。

　　天相投顾预计公司2009、2010、2011年EPS分别为-0.23元、0.57元和0.96元，以10月21日的收盘价16.82元计算，对应的2010、2011年动态市盈率分别为29倍和17倍，暂时维持公司“中性”投资评级。但是请投资者关注公司资产重组概念。

　　天相投顾：海螺型材三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布海螺型材（000619.sz）三季报点评，维持公司“增持”评级。

　　2009年前三季度公司实现营业收入31.78亿元，同比下降-5.36%；实现营业利润2.64亿元，同比增长206.72%；实现利润总额2.74亿元，同比增长193.89%；实现归属于母公司所有者的净利润1.98亿元,同比增长232.73%；基本每股收益0.55元。

　　天相投顾评论如下：

　　毛利率增长显著和所得税率下降提升公司业绩水平。2009年1-9月份公司毛利率为15.69%，同比增长6.49个百分点。公司毛利率的增长得益于产品原材料PVC价格的大幅下降。长三角地区乙炔法PVC为例2009年前三季度平均价格为6425元/吨，同比下降19.8%。公司前三季度所得税率为18.52%，同比下降2.77个百分点。

　　公司期间费用率略有提升。2009年公司的期间费用率为8.34%，同比提升1.19个百分点。期间费用率的下降主要是因为销售费用率和管理费用率的下降。其中，销售费用率为5.61%，同比增长1.56个百分点；管理费用率为2.10%，同比增长0.16个百分点；财务费用率为0.63%，同比下降0.53个百分点，财务费用率的下降主要是贷款减少和贷款利率下降所致。

　　公司流动比率和负债率较低。截止到2009年9月，公司资产负债率仅有27.38%，较2008年底水平下降5.02个百分点；速动比率达到1.88，公司具有较强的偿债能力，公司具备较强的进一步拓展业务的实力水平。

　　全国布局实施市场拓展。公司2009年下半年在新疆和四川投资建立分公司。利用当地丰富的PVC原料资源和旺盛的塑料型材需求在全国范围内布局市场，有利于公司未来业绩进一步增长。

　　天相投顾预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.65元和0.72元，以10月21日收盘价13.95元计算，对应的动态市盈率分别为22倍和20倍，估值处于合理水平，基于公司受益于保障性住房建设和积极的全国市场布局，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：PVC原材料价格上涨风险、房地产投资不确定性的风险。

　　天相投顾：东北证券三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布东北证券（000686.sz）三季报点评，维持对东北证券“增持”的投资评级，具体如下：

　　东北证券2009年前三季度实现营业收入13.7亿元，同比增长59.26%，净利润6.3亿元，同比增长83.62%，每股收益0.99元。

　　经纪业务：公司三季度代理买卖证券业务净收入为4.1亿元，环比二季度增长22%，而整个股票市场三季度成交量环比二季度增长28%。根据天相投顾的测算，东北证券三季度股票基金权证交易的市场占有率为0.70%，比二季度的0.72%下降了0.02个百分点。经纪业务市场占有率下降是收入环比增速下降的重要原因。

　　投资业务：公司三季度的投资收益为8102万元，和二季度的8478万元基本相当。但是由于股票市场波动，公允价值损失1.3亿元，抵消掉上半年公允价值收益1.59亿元的约82%。三季度末东北证券交易性金融资产7.15亿元，可供出售金融资产1.61亿元，合计为8.76亿元。上半年末这两项资产分别为9.3和0.6亿元。考虑到公允价值损失1.3亿元，天相投顾认为东北证券投资规模下降主要是市场下跌导致，同时公司也认购了一些新股。

　　投资业务四季度获利潜力分析：从证券投资结构看，前十大持有证券占整个证券投资的比例为42%。前十大持有证券主要分布在银行、矿产（煤炭和黄金）、汽车、医药、电力和旅游。可供出售资产主要是航空动力和中国建筑，占比达到可供出售资产的70%。由于三季度末上证指数处于相对低点，而10月份以来上证指数已经上涨10.48%，预计东北证券的证券投资在四季度将有较好投资收益。

　　天相投顾在6月初将东北证券作为券商板块的首推公司做了重点推荐，至7月底涨幅超过100%。在东北证券中报披露时天相投顾又及时提示投资者注意持股调整。9月下旬天相投顾认为随着股市恢复升势，东北证券投资机会再次出现。之后东北证券涨幅超过20%。天相投顾预计东北证券2009-2010年每股收益分别为1.53和1.92元，对应于10月21日收盘价格41.8元，动态市盈率分别为27倍和22倍。天相投顾维持对东北证券“增持”的投资评级。

　　天相投顾：驰宏锌锗三季报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾22日发布驰宏锌锗（600497.sh）三季报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　2009年3季报显示，公司1-9月实现营业收入27.76亿元，同比下降26.89%；营业利润2.08亿元，同比下降41.9%；归属于母公司所有者净利润1.76亿元，同比下降39.1%，摊薄EPS0.226元。其中三季度实现营业收入11.16亿元，同比下降9.4%；营业利润1.24亿元，同比增长28.14%；归属母公司净利润1.05亿元，同比增长24.3%，摊薄EPS0.135元。

　　产品价格下降导致1-9月收入和利润下滑，但毛利率回升较快。报告期内公司营业收入同比下降26.89%，归属母公司净利润同比下降39.1%，主要原因是公司主产品铅锌价格较上年同期大幅下跌，1-9月铅锌均价分别为13091元/吨、12673元/吨，同比下降31.92%和27.02%。报告期公司综合毛利率为22.74%，同比回升0.2个百分点，主要原因是原材料价格同比降幅较大，另外，2008年末计提的存货跌价准备（20415万元），随着铅锌价格的回升，公司通过直接领用原材料也降低了成本（提升了毛利率）。

　　3季度盈利同比实现增长。3季度公司营业利润同比增长28.14%，归属母公司净利润同比增长24.3%。主要原因是：（1）今年7-9月原料成本低于去年同期，毛利率提升了4.71个百分点，至25.71%；（2）期间费用为13572万元，同比下降了10.16%。

　　3季度收入和盈利环比呈快速回升态势。2009年Q1、Q2、Q3营业收入分别为7.23亿元、9.37亿元和11.16亿元，归属于母公司净利润分别为0.02亿元、0.69亿元和1.05亿元，毛利率分别为18.80%、22.30%和25.71%，环比回升态势明显。原因主要有：（1）铅锌价格环比回升，2009年3季度铅锌均价分别为14378元/吨、14328元/吨，环比上升13.33%和11.48%，公司铅锌精矿自给率保持在50%左右，能够充分享有价格上涨的益处。（2）下游蓄电池需求保持稳定、镀锌板等领域回暖较快，保证了产品的销量。

　　短期铅锌价格受制于社会库存压力，中长期锌更具有上涨空间。经过测算得出，2009年8月底，我国铅锌社会库存约20万吨和70万吨，较大的库存量将对短期铅锌价格走势形成压力。但铅锌下游需求好转明显，在经历库存消化阶段后，中长期仍有上涨潜力。锌由于下游需求镀锌和电池领域更有前景且成本高于铅，更具上涨空间。公司拥有品位很高的会泽矿和昭通矿，且自给率有逐步提升的态势，将充分受益于铅锌价格的上涨。

　　2011、2012年或迎来快速发展。驰宏锌锗的铅锌产能目前主要集中在会泽地区、昭通地区和曲靖地区，未来将大力发展内蒙呼伦贝尔地区。

　　盈利预测与评级。天相投顾预计公司2009、2010年EPS分别为0.38元和0.69元，对应动态PE分别为78倍和43倍，公司资源和成本优势明显，维持“增持”的投资评级。风险提示：1）铅锌价格超预期波动风险；2）项目进展的不确定性风险。

　　天相投顾：三力士三季报点评 上调评级至“增持”

　　天相投顾22日发布三力士（002224.sz）三季报点评，上调公司投资评级至“增持”。

　　2009年1-9月，公司实现营业收入4.05亿元，同比下降9.86％；营业利润3399万元，同比增长101.46％；归属于母公司所有者净利润2874万元，同比增长112.92％；基本每股收益0.32元。

　　2009年7-9月，公司实现营业收入1.52亿元，同比下降1.49％；营业利润2066万元，同比增长175.68％；归属于母公司所有者净利润1625万元，同比增长181.75％；基本每股收益 0.18元。

　　天相投顾评论如下：

　　三力士是国内胶管胶带行业的龙头企业。今年前三季度，公司净利润增幅较大，主要有以下两方面的因素影响：

　　1.公司产品的主要原材料天然橡胶决定着公司的盈利能力。前三季度，天胶均价在1.5万元/吨，较去年同期下降了40%（去年同期为2.5万元/吨），公司的毛利率由15%提升至23%，公司盈利能力显著回升，这一点与天相投顾在2008年年报点评中的预测一致。

　　2.公司财务费用73.89万元，较去年同期下降88.83%，一方面是由于利率下降和日均贷款余额的下降导致利息支出同比下降，另一方面是由于人民币汇率稳定导致公司汇兑损益大幅下降。

　　公司募投项目将于11月底集中投产，其中包括年产1.0 亿A 米耐热耐油抗静电V 带、农业机械用变速传动带等高档V 带生产线项目、年产1000 万条汽车传动带生产线项目和三力士新型橡胶传动带高新技术研发中心项目。预计将为公司2010 年带来2500 万左右的净利润，影响EPS0.28 元左右。

　　天相投顾预计公司2009-2011年每股收益为0.45元和0.74元和0.85元，对应昨日的收盘价21.2元，动态市盈率分别为47倍、29倍和25倍，公司募投项目应经开始小规模的试生产，预计正式投产后，公司凭借原有的市场基础，市场开拓相对容易，而高端产品毛利相对目前要高，盈利能力要强，天相投顾上调公司投资评级至“增持”。

　　风险提示：天然橡胶价格持续上涨。



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