主题：维持黔轮胎Ａ“谨慎推荐”评级

国信证券认为，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低，但成本较低、成长的空间较大，维持黔轮胎Ａ“谨慎推荐”评级。

国信证券10月23日研究报告中指出，黔轮胎Ａ (000589：16.51，-0.3，↓-2.31)09 年产能520 万条，其中全刚胎200 万条。即将建成投产的全刚胎80 万套产能为10、11 年业绩的主要增长点，同时70 万套全刚胎产能规划也将成为未来业绩的增长点。公司在斜交胎细分品种上，坚持把握市场动态，经营毛利率水平较高的品种，比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下，公司斜交胎业务获得较好发展，成为业绩的重要支撑。09 年上半年，斜交胎毛利率达到22%，同比提高15 个百分点，比全刚胎的毛利率还略高。

未来斜交胎业务也将成为公司稳健经营的支撑之一。美对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税，对公司的影响较小。美国针对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税，对于中国轮胎行业影响较大。对于公司来说，影响相对较小。主要原因有两方面，一是公司出口占比相对较小，06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约19％。

另一方面，公司仅50 万套半钢胎产能，在金融危机时，对美国的出口就已经下降很多，此次特保调查对公司的出口业务基本没有造成更多的影响。至于出口受阻导致的出口转内销对公司的影响，目前不能详细的测算。公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力，公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的大幅增长。

预计公司09、10、11 年EPS 分别为1.00元、1.10.元、1.15 元。考虑到国内A 股市场PE 为25 倍，国外轮胎行业平均PE约23 倍，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低，但成本较低、成长的空间较大，给与动态PE 为20 倍，目标价格约20-22 元。维持“谨慎推荐”评级。


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