主题：美元疲软之旅未了 贵金属续写秋天童话

来投资需求、美元汇率和主要央行货币政策及宏观经济环境是影响金价走势的三大因素。

　　1000美元不仅是一个技术关口，还是一个心理关口，金价企稳1000美元将带来更多强劲的投资买盘，这将进一步支持金价走高。

　　美元弱势氛围必将令金价阶段性强势进一步巩固，不用过于计较短期金价在中期上行途中的喘气，这是为进一步走高积蓄动能。

　　随着全球经济复苏提升工业需求，到2010年年中白银表现可能会超越黄金。

　　分析人士认为，10月份国内外金价屡创历史新高，技术上看已经真正进入千元时代，后市在短暂中场休息结束后有可能继续冲高。其他贵金属品种如白银等表现可能更为靓丽。

　　金价或蓄势上攻

　　银河期货分析师张盈盈认为，未来投资需求、美元汇率和主要央行货币政策及宏观经济环境是影响金价走势的三大因素。

　　她解释说，从过去十年的历史数据看，投资需求占总需求的比重一直在上升，目前已达到50%左右，投资需求很可能即将取代首饰需求成为拉动金价的最重要因素。而且，1000美元不仅是一个技术关口，还是一个心理关口，金价企稳1000美元将带来更多强劲的投资买盘，这将进一步支持金价走高。

　　美国德克萨斯州教师退休基金董事总经理兼全球研究部门负责人Shayne McGuire表示，全球退休基金对黄金和相关证券的投资水平仍偏低，退休基金将开始大幅增加对黄金的投资。他表示，该公司于2008年10月成立了一项2.5亿美元的黄金基金，其中50%的资金将通过一只交易所交易基金(ETF)投资实物黄金，另外50%则依据XAU金矿股指数构成进行配置。该教师退休基金认为，因为央行储备配置越来越倾向于看涨黄金未来走势，因此金价具有长期上行潜力。

　　国内黄金投资机构威尔鑫认为，近期金价走势很大程度上受到美元走势影响。从美元走势看，其近阶段贬值似乎带有美国官方意愿特色，主要体现在：其一，近阶段贬值并没有体现出投机性特征，而是缓缓有序，这样“钝刀割肉”的贬值不太容易引起其它央行的特别反感与强烈抗议，这不同于以往跌势；其二，在以往连续贬值途中，往往伴随美国官方强调强势美元的“虚情假意”，而本轮贬值，美国官方连起码的“虚情假意”论调都没有，这表明美国官方默许或纵容美元的进一步贬值。该机构认为，美元弱势氛围必将令金价阶段性强势进一步巩固，不用过于计较短期金价在中期上行途中的喘气，这是为进一步走高积蓄动能。

　　张盈盈认为，近期经济数据显示美国经济复苏仍然缓慢，银行信贷、房地产市场和就业形势仍然疲软，这也是导致美联储无法快速撤出流动性的主要原因。中长期内金价仍然具备走高基础，目标可看至1300美元/盎司左右。

　　知名投资机构高赛尔则表示，短期内，黄金价格不会有太大浮动，作为首要购买力的珠宝商已经淡出市场，投资者也不会在如此高的价位贸然进入，政府购买表现为缓慢且稳定，各投机机构也会趋于观望，黄金价格目前正处于较为尴尬的价位：上冲前期高点无力，回落下方支撑点将带来恐慌性抛盘，这样则带来一个高位震荡局面。

　　有色金属：锑矿锑锭供应紧张 锑价疯狂上涨
　　由于全球交易所库存继续增加，本周有色金属价格小幅回落，LME金属价格指数累计一周下跌0.1%。其中，铜、铝和镍分别下跌0.1%、0.2%和0.2%；铅和锡分别下跌2.0%和1.9%，只有锌上涨0.7%。上海期交所当月期铜价一周下跌1.2%，收于48,880元/吨。

　　由于湖南锡矿山闪星锑业公司事故，国内锑矿和锑锭供应紧张，导致近期国内外锑价再次疯狂上涨，国内长江1号锑锭价格当周上涨13.4%至46,500元/吨，接近2006年47,200元/吨的历史最高价。中国是全球最大的锑资源国、生产国以及出口国，发生事故的湖南省则是国内最大锑生产地。中国的锑生产状况对全球锑价走势有着显著影响，如2001年广西南丹大厂矿田发生特大透水事故，使国际锑价从2001年8月份的1,025美元/吨一年之内上涨了3倍多至3,300美元/吨。

　　海关数据显示，9月份中国未锻造铜及铜材进口量环比增长22.7%，同比增长86.7%至39.9万吨，尽管9月份进口量仍然高速增长，但与上半年相比，进口增量明显下降。9月份中国废铜进口量环比增长4.5%，同比下降19.8%至41.0万吨，9月份中国进口废铜与国内废铜折价再次下降，表明中国废铜市场仍然紧张。另外，9月份未锻造铝及铝材进口量环比增长3.2%，同比增长188.8%至19.6万吨。

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)12日称，今年全球精锌市场预估过剩量为38万吨，但2010年过剩量可能降至23万吨；今年预估的全球精铅市场将过剩8万吨，而2010年全球精铅市场将过剩略超过10万吨。

　　欧盟已明确了对产自中国、巴西和亚美尼亚的铝箔产品征收反倾销税。其中，对美铝(上海)和美铝(渤海)生产的铝箔产品的反倾销税率最低，为20.3%；对浙江鼎胜的反倾销税率为24.2%；其它中国铝箔生产商则需承受30%的反倾销税。美国本土铜管生产商于9月30日向美国国际贸易委员会(ITC)，美国商务部进口管理局(美国商务部)递交了对来自中国、墨西哥的紫铜管发起反倾销调查的申诉书，该申诉书涉及的企业包括海亮股份及控股子公司上海海亮铜业有限公司、浙江海亮国际贸易有限公司。（衡昆 安信证券）

　　有色金属：LME基本金属涨跌互现但幅度不大 荐5股
　　10月20日, LME基本金属涨跌互现。铜、铝价格下跌，下跌幅度分别为0.83%、1.59%，铅、锌价格上涨，上涨幅度分别为0.48%、0.85%。

　　10月20日,LME铜、铝、铅库存小幅增加，幅度分别为0.15%、0.79%、0.02%,锌库存小幅减少，幅度为0.08%。月内，铜、铅库存增幅放缓，铝库存基本维持不变，锌库存在减少。

　　消息：

　　10月20日，国际铜业研究组织（ICSG）在最新月报中称，今年1-7月期间全球精炼铜的供给缺口为186,000吨，去年同期为207,000吨。ICSG预计，2009年前七个月，全球精炼铜使用量较去年同期减少1.3%。中国的表观使用量增加47%，大部分抵消了全球其他国家使用量19.5%或150万吨的减少量。全球矿山产量较去年同期增加2.4%或206,000吨。

　　在10月9日，该组织在一份声明中称，2009年全球精炼铜市场预期供应过剩370,000吨左右，因需求疲软盖过产量减少影响。对于2010年，初步预计矿山产量增加6.7%（110万吨）至1690万吨，因新项目开发、产能加速增长且生产限制减少。该组织预期2009年全球精炼铜产量减少0.8%至1810万吨，2010年增加0.7%至1820万吨左右。ICSG预计，而2009年和2010年精矿短缺将限制精炼铜产量增加。2011年，预计铜市更加接近于供需平衡，因经济活跃程度上升预计将引领终端用户市场的消费量增加，而精炼铜产量预期温和上升。

　　经济转暖是一个大的趋势，具体转暖的路径当会有曲折而趋势不会改变。我们认为金属行业的景气度会因经济转暖而得到提升。我们维持有色金属行业“增持”的投资评级，在基本金属子行业中，我们认为铜子行业的基本面最佳。影响金价的三大因素使金价长期看好，黄金业业绩的稳定增长预期在有色行业内最为确定，我们长期看好黄金子行业。在二级市场中，黄金、铜两子行业的估值也低于行业平均水平。我们认为该两行业具备趋势性的投资机会。我们重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、江西铜业、云南铜业。关注短期内铅锌业的投资机会，重点关注中金岭南。

　　投资风险：宏观经济尤其是美国经济不能如期转暖；中国经济复苏程度低于预期；板块估值压力。（赵彦辉 大通证券）

　　剔除国际市场因素，我们看到，2009年下半年以来，国内期货市场的资金来源和供给层次发生了深刻变化，大量实业资本、金融资本淘金期货市场。这些惯性做多的资本作为天然多头，也基本忽略了铝锌铅等几大金属国内供给严重过剩的局面，而是大肆突出中国需要大量进口铜的事实，因此内外盘联动现象更加日益突出，惯性做多的“快钱”思维也与经济复苏的缓慢事实发生了激烈冲突。

　　回顾昨天，这样的故事其实已经发生在中国期货市场。2009年6月，上海交易的螺纹钢期货跃上3800元/吨的平台，并在3800元至4000元区间盘整。但从7月中旬开始，螺纹钢与线材期货均突然发力，开始快速拉升，至7月24日，螺纹钢期货收于4180元，12个交易日涨幅高达10%。7月25日，本报刊文《钢材期货、现货市场齐现“虚假”繁荣》，独家指出远远脱离基本面的拉升最终将以价值回归收场。

　　随后，螺纹钢期货于8月4日最高触及5000元一线，而10月12日又下跌至3580元，跌幅接近30%。这样的事实说明，建立在资金推动基础之上的繁荣，一定不能脱离基本面独行。

　　不幸，剔除铜的因素，产能已经远远过剩、近期被发改委多次点名的铝等金属价格并没有出现与基本面吻合的走势。以沪锌为例，大量冶炼厂复工或提高负荷直接造成月产能超过常规产能达5万吨，这些产能无法被消化的直接后果就是产能转化为库存，进而有朝一日引爆炸弹，再度导致市场暴跌。

　　多数期货人士判断，我国经济复苏的预期并没有原来想象的强劲，至少经济全面回暖的基础仍不牢固。10月初，国家副主席习近平表示，中国的经济复苏尚未站稳脚跟，因此会继续实施积极的财政刺激政策。

　　换一个角度，从目前高达4万亿元的内需主要是基建的拉动力度看，几乎每一个国家大项目都非一年半载可以完工，也就是说，基建拉动经济复苏的周期性不会因为欧美国家经济好转或恶化就改变，这种情况下，中国对基本金属的需求未来将相对稳定，而非暴涨暴跌。

　　但这一因素目前却是多头再度拉高金属价格的最大借口。各种的投机资金钟情于做多，将期货市场视为淘金乐园。而远远脱离基本面之后，谁又能保证有色金属不会演变成第二个钢材期货？

　　虚拟资本市场的每一次怒放都可能是一个虚假繁荣新的开端，准确把脉中国经济复苏脉率，是防止出现虚假繁荣的有效手段。

　　朱律感叹说，8个月前的市场价格，比如房产价格、金属价格等等，最起码比眼下都要便宜30%，但经济恢复的情况呢，显然远远没有30%那么多。因此，虚假繁荣或不可阻挡，但价值回归每一次都会上演。（黄杰 中国经营报）

　　通联期货的朱律也注意到了资金面的变化。“以前期货公司席位上的交易资金十有八九来自散户和小私募，为数不多的机构投资者几乎都被期货公司奉为上帝。”朱律说，这也决定国内期货市场的交易手法虽然凌厉，但资金量普遍不大，即某某品种的某某合约有可能成交量会瞬间放大，但持仓量(以收盘为准)通常不会暴增暴减。但实业资本入场后，则显著可见无论金属、化工还是农产品，几乎每一个期货品种的持仓量都在显著放大。“小资金可以通过日内交易把某某合约交易量放大，而收盘后的持仓量却要用真金白银堆上去，这也显然不是期货市场固有资金的作为。”朱律称，他所接触的部分实业资本进入期货市场后，操盘者通常具有“钱多囤货不犯错，大不了放个两三年”心态。基于这一心态，耐储藏的铜铝成为新入场的天然多头资金第一攻击目标。

　　事实上，实业资本除了善于“收藏”的本领，并不具备快速操纵单个品种或合约涨跌的能力。对此，朱鸣元认为，与其说实业资本接棒了此前由私募和散户充当期货市场多头的大棒，不如说券商系期货公司打通了股市与期货市场资本流通的平台。他表示，如果说上半年的大宗商品行情有实业资本推动因素存在，那么二季度以后从期货市场抽离的资金，一旦回到实体经济或投资于某一项目，不可能在数月之内就会完成投资或产生获利，因此实业资本流动性欠佳。而从券商看，投资股市和投资期货的通道非常畅通，目前国内有超过20家实力期货公司被券商绝对控股，这意味券商完全有可能将自营盘资金腾挪到期货市场，进而博取几何式获利机会。

　　《中国经营报》记者简单统计发现，下半年迄今，已经有东证期货、东吴期货、国泰君安期货、海通期货、首证期货等多达10余家券商系期货公司出现在金属品种的持仓增仓榜单之上。朱律研究认为，不论实业资本还是金融资本，历来都不会做空，因此这些天然多头操盘手法几乎可以媲美股市拉涨停板：“他们的成交量和持仓量都可以在瞬间同步爆发，这是以前的投机资金无法比拟的。”

　　不难发现，与国际市场多头先行拉高小品种金属试探行情的“狡猾”路径相比，国内“钱多人傻”的多头格局已非他日“散兵游勇”，因此才可能出现伦锌创出年内新高后，沪锌完全不理会国内产能严重过剩局面，而尾随伦锌迭创新高的局面。

　　多数接受《中国经营报》采访的人士表示，国际金属市场主力决心进一步拉高期价的图谋通过期锌价格迭创新高已经有所表露，而就国内市场看，新入场主力接棒后，资金推动的特征也将进一步显现，因此未来将出现内外盘博弈、资金与政策博弈、资金与金属基本面博弈以及资金与美元和人民币汇率博弈的四重博弈局面。“最大的博弈点还在于中国经济复苏的程度，这也是全球投机资本关注的焦点。”资深期货市场人士朱韬说，无论美元汇率抑或相对稳定的国际市场金属需求量，如果中国经济复苏步伐减缓，价格怎么涨上去的，将来还会怎么跌下来。

　　记者观察

　　“快钱”之后必见价值回归

　　所有人都在看多，所有人却又都看跌。

　　这是复杂的期货市场展现给人们的两面性。如朱律、朱斌、朱麟、朱鸣元、朱韬等一干期货资深人士所言：“国际市场主力做多的决心透过伦锌迭创新高已经表露无遗，而在期货市场没有投机者愿意成为趋势对立者，因此做多是唯一路径。”但这些人士更清楚中国经济复苏程度的周期性与复杂性，“因此完全由资金供应关系而推动的牛熊博弈，是建立在脱离基本面基础之上的，我们知道，期货价格最终必须回归现货价格，也就是基本面。”

　　没有期货业人士对期锌率先刷新年内高点感到意外。南华期货研究所所长朱斌认为，铜铝等金属基本面并不完全向好，但就经济复苏的需求程度看，新兴国家对基本金属需求会更加强烈，这也是出现小品种金属率先刷新高点的合理解释。朱斌预计，金属价格盘整走高的态势最起码将在2009年四季度得以保持，甚至可能会蔓延到2010年上半年。

　　“作为LME六大基本金属的重要组成部分，锌的突围一定在预示国际市场对铜铝等大品种的博弈程度在加剧，而小品种成为了多方造势的最佳选择。”象屿期货研发部副总经理朱鸣元认为，国际市场向上冲高动能不减，但就国内市场看，至少锌的产能过剩局面并不令人感到乐观。8月份，我国锌产量高达41万吨(正常月份约为35万吨)，这意味过剩局面一直在加剧而非削弱。此时期锌刷新年内新高，说明资金对基本金属的博弈与炒作已经脱离基本面，而完全是在比拼谁的钱多。

　　朱鸣元认为，期锌创出年内高点之后，人们已普遍预期铜铝等其他金属价格也将再次群起做多。但就市场表现方向看，很可能再次出现“慢涨快跌”的资金推动市特征。

　　国际市场任何风吹草动都在无声作用于中国市场。伦锌价格节后迅猛拉高沪锌期货价格，后者也于10月20日创出16455元的年内高点。而就在刚刚结束的LME年会上，与会人士依然认为中国需求是基本金属价格继续走高的最大动力。最新数据显示：中国9月进口未锻造铜及铜材39.91万吨，环比增长23%，而此前，分析师预估套利窗口关闭可能导致铜进口量减至30万吨。

　　不难发现，无论长期依赖进口的铜，还是国内产能严重过剩的锌铝，在国际炒作者眼里，只要中国还在大幅增加铜的进口量，就有再度拉高的动能。

　　内盘：多头主力大换届

　　没有中国投机资金的追随和配合，单独做多LME金属价格似乎意义不大。

　　细心的东银期货苏州营业部负责人朱麟发现，进入三季度以来，明显能感受到有大量的实业资本和金融资本涌入期货市场。“有一些实业企业老板在今年上半年曾经对投资于股市、期货和房地产市场的资金进行了抽离，可他们把这些钱拿到实业产业后发现，还是投资股市或者期货市场的收益率更高。”朱麟说，有许多实业界朋友都在向他抱怨“现在做实业根本不赚钱”，那些手握千万甚至上亿资产的朋友结伴蜂拥进入了虚拟资本市场。

　　基本金属再现繁荣前兆

　　锌期货正在成为LME(伦敦金属交易所)基本金属价格再次向上突破的排头兵。自2009年10月8日跃上2000美元后，至10月21日，伦敦期锌价格已连续10个交易日收于2000美元上方，10月21日更创出了2240美元的本轮反弹行情最高点。

　　小品种金属锌与铜、铝、铅、锡、镍五大品种共同支撑着LME期货交易所。作为国际金属市场最主要的价格风向标，LME的基本金属价格走势对中国市场影响巨大。自国庆中秋双节以来，国际金属期货市场群起做多的态势再次悄然成型，这让处于经济复苏十字路口、且铝铅锌以及钢铁产能严重过剩的中国市场进退两难。

　　“预期伦铜价格很快将突破6500美元甚至7000美元，但中国市场是否会配合做多，一方面取决于外盘上涨的速率和量能，另一方面也要看沉淀在中国期货市场的上千亿资金究竟自何而来，具有怎样的资本属性。”上海通联期货研发部经理朱律认为，未来数月，大宗商品市场或将出现内外盘牛熊市多重博弈的高潮期。

　　外盘：小金属率先突围

　　“伦敦锌期货历来是伦敦期铜价格的追随者，但这一次期锌价格率先突围。”中国国际期货上海营业部研发部门负责人吴雷认为，澳元加息、美元寻底激发了基本金属的金融属性，而黄金与原油价格双双创出反弹以来新高走势等因素，共同作用于金属市场，促成了10月8日期锌价格率先突围的局面。与此同时，铜、铝等品种却在今年早前创下高点后有所回落——早在8月28日，伦铜就创出了年内高点6545美元，伦铝期价更是于8月5日就创出年内高点2113美元。

　　“如果用铜铝或者锡镍铅等品种来比照期锌价格，根本无法解释期锌为何特行独立。”吴雷表示，这样的现象如果用资金推动来解释，则是锌作为小品种，具备动用小量资金即可推高的天赋，而在国际市场普遍预期中国以及全球经济正在快速复苏前提下，率先拉高期锌价格成为必然。

　　全美不动产协会(NAR)23日公布，美国9月成屋销售劲升9.4%，年率为557万户,此前预估为535万户；9月成屋销售年率为2007年7月以来的最高值。欧洲方面，欧盟统计局23日公布,欧元区8月工业订单较前月增长2.0%,优于预估的增长1.2%。由于美国楼市是推动铜需求的主要动力，因此，数据的出台对铜后市较为有利。

　　此外，中国国家统计局上周公布的前三季度主要宏观数据指标基本符合市场预期,显示中国经济复苏势头已经确立。同时，来自国内金属行业的数据也显示利多，上海有色网（SMM）上周对全国39家锌冶炼厂进行的调研结果显示，9月上述企业的生产表现稳中有升，锌锭总产量为30.2万吨，总开工率为78.3%，与8月相比小幅提高了0.3%；SMM还对国内铜杆行业10月运行情况进行调研，结果显示，铜线杆企业开工率为78.3%，环比增加2.8%。从上述数据不难发现，国际国内金属需求形势有望好转。

　　警惕美元短线反弹

　　尽管支撑基本金属短期上涨的因素多为利好，但考虑到本轮大宗商品上扬的诱因主要来自美元，因此，美元在迭创新低后出现短期反弹所造成的风险，需要引起警惕。

　　光大期货基本金属分析师曾超认为，短期内美元有可能止跌反弹，令商品价格涨幅受限或出现调整。美元持续下跌已给其他国家造成麻烦，一方面，各国央行为防止本国货币快速升值所采取的干预性操作会缓解美元下跌；另一方面，为防止市场形成强烈的贬值预期损及美元的国际储备货币地位，预期美联储或政府官员会有所表示，令美元贬值进程放缓。

　　此外，三季度经济向好及美股的持续上涨，为美联储施行退出政策创造了条件，而近期商品价格特别是原油价格的持续上涨，强化了通胀预期，货币政策调整的预期逐步加大。同时，大宗商品价格大幅上涨之后，投资者的风险偏好出现阶段性减弱，这些都可能使金属价格在创下新高后面临短期调整压力。（中证网 李中秋）

　　基本金属上涨空间有望打开
　　铜锌领涨
　　乐观的数据提振经济前景，令基本金属市场牛气十足。上周五（23日），国际国内铜、锌期货联袂创下国际金融危机以来的新高，并引领整个基本金属板块上扬。分析人士称，由于美元持续走弱，且一些数据显示金属需求将有所起色，在龙头品种——期铜的带领下，金属期货有望进一步拓展上涨空间，不过，短期内须警惕美元反弹带来的风险。

　　铜锌齐创新高

　　上周五（23日），国际国内铜锌期货双双创下自国际金融危机爆发以来的新高。

　　伦敦金属交易所(LME)期铜攀升至13个月高点，三个月期铜收报6649美元/吨；期锌则触及2008年5月以来的最高位2297.50美元,三个月期锌收报2273美元/吨。此前，早于伦敦休市的上海期货交易所期铜主力1001合约，已提前创下51420元/吨的新高，当日上涨500元/吨；上海期锌主力1001合约也创下16785元/吨的新高，涨250元/吨。

　　截至上周五，期锌的当月涨幅近17%，期铜则出现了7个月以来的最大周涨幅。上海中期期货研发部总经理蔡洛益指出，铜锌期货的联袂上涨，尤其是基本金属龙头品种期铜的走强，是继黄金、原油创下新高后，资金在大宗商品市场轮动效应的结果，金属期货的上涨空间有望得到进一步拓展。

　　经济回暖提振需求

　　大宗商品尤其是金属期货的上扬，除得益于弱势美元，经济回暖令投资者对需求信心提振，是吸引资金介入的另一重要原因。上周公布的数据中，无论是来自欧美还是中国的数据，都对金属市场有利。

　　白银或更为耀眼

　　有不少机构更看好其他贵金属品种，特别是白银。著名投资家吉姆·罗杰斯上周三在大连表示，贵金属尤其是钯金和白银是他看好的投资领域。对于黄金，他则表现出了少有的谨慎。例如，他否认了此前有媒体称他将金价看到2300美元/盎司的报道，“实际上我说的是金价将上涨至2000美元/盎司。”

　　此外，花旗集团(Citigroup)10月20日公布的报告称，随着全球经济复苏提升工业需求，到2010年年中白银表现可能会超越黄金。报告指出，根据黄金/白银价格比来看，10月14日1盎司黄金等值于59.4盎司白银，当日现货黄金创下1070美元/盎司的历史最高纪录。相比之下，2008年3月份黄金首次突破1000美元/盎司时，48.5盎司白银就能换1盎司黄金；2006年4月19日金价正值过去10年里最低水平时，1盎司黄金只值43.6盎司白银。

　　该机构白银分析师David Thurtell表示，白银将从黄金强势中获益，同时全球工业生产前景改善也会帮助白银需求。他预计黄金/白银价格比会降至50。

　　David Thurtell介绍，当黄金首次触及1000美元时，白银也突破了20美元，不过现在却在17.50美元附近。2009年以来，白银上涨了大约56%，是黄金涨幅21%的2倍多，而美元指数下跌了7.4%。

　　另据世界白银协会(The Silver Institute)数据显示，2008年，工业应用比如电器开关和电池等占到白银需求的50.3%。5年前这一比例为40%，2007年为51%。首饰需求的比例为18%，摄影需求为12%。（中国证券报 王超）



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