主题：建设银行:资产质量继续改善

09年3季度业绩符合预期
09年前3季度净利润861.2亿元,每股收益0.37元,同比上升2.2%,符合预期,高于市场预期约5%。其中3季度净利润303.1亿元,环比上升2.6%。
亮点:资产质量继续显著改善。不良贷款环比继续双降,不良贷款余额环比下降35亿元,预计其中核销约11亿元,不良率亦下降13个基点至1.57%。拨备覆盖率进一步提升至161%,为大银行中最高。
净手续费收入表现良好。前3季度实现净手续费收入357.6亿元,同比上升20.9%,3季度环比增长6.6%,预计咨询顾问和银行卡仍是主要驱动因素。
负面:净息差环比未出现明显回升。前3季度日均余额净息差为2.41%,较中期下降5bp。按照期初期末余额,3季度单季净息差为2.32%,较2季度的2.35%略降3bp,没有出现明显回升,符合我们对大银行3季度息差反弹力度相对较弱的判断,主要原因是新增200亿次级债和资产结构未能明显改善(预计人民币存贷款中,票据占比下降1个百分点,一般性贷款环比增长4%,活期存款占比微升0.3个百分点)。
明显趋势
资产质量有望持续改善,全年盈利存在超预期潜力,但能否兑现取决于管理层平滑利润的力度。
盈利预测修订
我们小幅上调建行09年盈利预测2.6%,预计09-11年EPS 分别为0.46/0.58/0.68元。
估值与投资建议
维持建行 H 股“审慎推荐”评级,12个月目标价7.72港币,对应的10年市净率和市盈率分别为2.59倍和11.9倍。建行A 股目前10年市净率和市盈率分别为2.31倍和10.6倍,对应未来两年EPS 复合增速23%,估值还有提升空间,维持“审慎推荐”评级。

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