主题："管理通胀预期"或始于公开市场

10月21日，国务院常务会议首次提到通胀预期管理，央行无疑是站在这一阵地的最前沿。

自澳大利亚央行10月6日宣布加息25个基点至3.25%，全球金融市场关于退出政策的讨论进一步升级。澳大利亚的率先加息显示全球经济复苏曙光近在眼前，而从最新公布的宏观数据来看，中国经济领先全球走出衰退可能已是不争的事实。10月22日以及之前公布的2009年前三季度宏观经济数据显示中国经济复苏好于预期，这进而引发了政府对通胀的担忧，在21日的国务院会议上，首次提到了要进行通胀预期管理。

10月上旬公布的数据显示，9月份单月新增信贷大幅超过市场预期的3000-4000亿元达到5167亿元，2009年前三季度新增信贷8.67万亿元；在信贷飙涨的背景下，9月末广义货币供应量（M2)同比增长29.3%，比上年末加快11.5个基点；狭义货币供应量（M1)增长29.5%，比上年末加快20.5个百分点。货币供给的增速已经大幅超出央行年初制定的M2同比增速17%的目标。10月22日的数据则进一步验证了经济复苏的预期。数据显示：三季度中国GDP同比增长8.9%，2009年1-9月份同比增长7.7%。从一季度的6.1%，到二季度的7.9%，再到三季度的7.9%，经济总量的“V”型复苏之势明显。与经济复苏相伴的，是价格的快速反弹：9月份CPI跌幅缩窄至0.8%，PPI跌幅缩窄至7%。鉴于翘尾因素和食品价格的上涨，预计CPI将在11月份转正，PPI将在2010年一季度转正。

随着中国经济超预期复苏、物价数据逐步回升，市场上的通胀预期也越来越强烈。既然国务院会议已经首次提到通胀预期管理，作为治理通胀的最重要机构，央行无疑责无旁贷。

央行的货币政策目标主要有两条，对内是保持合理的通胀率即物价稳定；对外保持国际收支平衡和汇率的稳定。其中，央行控制通胀的工具包括数量调控、价格调控、窗口管理和预期管理等。那么中国央行采取何种方法对通胀预期进行管理呢？从央行近期的动作上，我们也许能够看出一些门道。

事实上，央行始终在对其货币政策目标进行监控和管理。在2009年6月份信贷数据持续井喷之后，央行于7月份重启了一年期央行票据的发行并连续提高央票发行利率，不过由于当时的经济形势并没有当前明确，所以在经过一段时间的发力之后，央行货币政策操作的调整再度回归平静。

而现在，央行货币政策的调整力度是否会更坚决一些？笔者认为，从目前的总体形势来看，至少三个因素对央行加大调整力度构成推动：首先，信贷在三季度的继续飙涨，无疑强化了市场的通胀预期；第二，宏观经济好于预期的复苏，使得央行的操作更游刃有余；第三，政府更高层首次提出管理通胀预期，这无疑是对央行工作的最大支持。也许正因如此，我们可以看到，国庆后的第一个交易周，央行在公开市场中结束连续六周净投放，实现净回笼730亿元；第二周，央行更是大举净回笼1600亿元，创出了2009年年内的单周净回笼量最高水平。

由此可见，管理通胀预期或仍从央行公开市场的数量操作着手，继而延续到票据利率和基准利率上去。


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