主题：中国国航:盈利基本符合预期


三季度公司实现税前利润 13.15亿元,净利润8.85亿元,折合每股0.07元,1-2季度实现利润38.11亿元,折合每股收益0.32元,公司盈利基本符合预期。
燃油套保转回和旺季效应是三季度盈利的主要原因
公司三季度盈利主要是由于燃油套保转回和旺季效应导致客座率和票价水平比较高,从而带动公司主业盈利,我们估计国内、国际航线均有盈利,但航空货运在三季度应当还是公司盈利的拖累者。另外,公司计提了约4.5亿的所得税费用,对应税前利润的所得税率高达34%,尚不清楚原因。
四季度预计主业盈亏平衡
四季度是航空传统淡季,无论国内航线还是国际航线预计都将出现季节性调整,但公司商务旅客占比较高的特性有望使票价水平相对稳定,预计实现盈亏平衡。
明后年盈利有望进一步改善
随着国内国际经济的进一步复苏,我们认为明后年行业供需格局将出现改善,国内航线将稳步增长,国际航线进一步复苏,而航空货运业将成为公司的一个盈利来源;预计国泰将恢复盈利能力;人民币可能升值有望使公司获得巨额汇兑收益;而即使油价上涨预计公司将具有更强的成本传导能力,并且燃油套保也将形成一定对冲;多重因素将带动明后年公司盈利进一步改善。
风险提示
经济复苏缓慢可能导致行业供需关系难以改善。
维持“谨慎推荐”评级
我们下调今年的盈利预测,由 0.4元下调至0.36元,但将2010年盈利预测由0.36上调至0.38元(未考虑人民币升值影响),我们维持公司谨慎推荐的投资评级,目前仍是航空业投资的首选,但由于四季度的淡季效应,我们仍维持逢低买入、建仓持有的投资建议。

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