主题：中国铁建:预计四季度毛利率将确定性回升

公司2009年三季报业绩略低于我们预期。公司1~9月实现营业收入2249亿元,同比增长66.17%;实现归属母公司股东的净利润36.76亿元,同比增长54.Og%;每股收益0.30元。净利润增速低于收入增速的原因是新开工项目大量增加及我们此前预期有利于提升毛利率的概算清理工作进度缓慢致综合毛利率较去年同期降低0.42个百分点,同时所得税率上升了3.32个百分点。公司期间费用率同比下降了0.66个百分点主要是由于澳元升值及贷款利息减少致使财务费用大幅下降。
庞大在手合同锁定未来收入高增长。截至2009年9月30日,公司待完成合同额累计高达6221亿元,其中国内铁路订单3654亿元,海外未完订单1221亿元,暂停近1年的尼日利亚铁路项目也重新启动。前三季度新签合同额2896亿元,比上年同期增长80. 30%,完成全年计划120. 93%,其中,新签海外合同额559亿元,同比增长103. 37%。公司未来以铁路、公路、城市轨道为主的基建收入将持续高速增长。
预计毛利率将确定性回升。由于新开工项目较多,公司前三季度综合毛利率降为9. 22%,但我们认为公司在施工收入确认量最大的四季度毛利率将显著回升,带未季度业绩增长的高潮。毛利率回升一方面由于铁道部清概工作正在进行,公司28个项目将受益;另一方面公司大部分上半年新开工项目至四季度将完成建设进度20%(满足建造合同确认毛利要求),将有较多新项目毛利进入收入。
期间费用率有持续改善空间。公司进行材料集中采购、资金集中管理、严控项目费用以及压缩管理层级,有助公司毛利率和期间费用率的持续改善。
风险因素:铁路基建定价市场化和公司内部管理改善步伐低于预期风险、海外资源类项目不可预知的政治和经济风险,工程质量安全风险。
盈利预测、估值及评级。我们预测公司2009、2010和2011年净利润分别为57.80、82.73和102.03亿元,09/10/11年全面摊薄每股收益为0.47/0.67/0.83元,2008 --2011年净利润CAGR达41%。当前价8.82元,对应PE分别为19/13/11倍,目标价12.00元,折合2009年动态市盈率25倍,维持“买入”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。