主题：中国神华:量价齐增推动业绩逆势增长

净利润同比增长12.7%。1-9月份,公司实现营业收入881.53亿元,同比增长13.7%;归属于母公司所有者净利润247.20亿元,同比增长12.7%;实现每股收益1.243元,公司业绩基本复合预期。
量价齐增体现公司强大竞争优势。由于公司主要以长约合同方式(67.4%)销售煤炭,因此公司绝大部分煤炭免受市场价格波动的影响,销售价格保持了稳定增长。公司所产煤炭品质优异,价格低廉,一直颇受市场欢迎;此外,煤运一体的竞争优势使公司煤炭销售方式更加灵活、更加贴近客户需求;因此,虽然公司提高了价格较高的现货煤的销售占比,但现货售价同比下降幅度远低于市场平均水平。因此,公司在煤炭品质和经营模式方面的巨大优势确保了煤炭销售的量价齐增。
内外扩张潜力巨大,产销量仍将持续增长。公司在建的大型项目布尔台矿、哈尔乌苏矿和锦界能源将于年底达产;控股51%的黄玉川矿,以及正在技改的黑代沟矿也将于2010年达产,2009-2011年公司将分别新增煤炭产量约2300万吨、2000万吨和2000万吨,未来3年总产量将比目前增长30%以上神华集团规划到2013年建成:1个2亿吨级,4个1亿吨级,4个5000万吨级的矿区,年产煤炭达到5.5亿吨;目前离集团承诺的资产注入期限渐进未来公司产能扩张的潜力巨大。
投资评级:买入。预计2009-2011年公司可实现EPS为1.71元、2.00和2.25元。对应目前股价的动态市盈率为20.7、17.7和15.7倍。公司煤电路港一体化联营的经营模式赋予公司强大的抗风险能力,以及无与伦比的竞争优势,目前公司估值偏低,维持买入评级。

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