主题：中国铁建:毛利率下滑,尼铁项目有望重启

2009 年1-9 月,公司实现营业收入2248.7 亿元,同比增长66.2%;营业利润47.1 亿元,同比增长64.8%;实现归属母公司净利润36.8 亿元,同比增长54.1%;基本每股收益为0.30 元。
毛利率持续下滑:前三季度,公司综合毛利率为9.22%,同比下降0.41个百分点,其中第三季度毛利率为5.7%,环比第二季度下降3.61个百分点。
实现汇兑收益3.25亿元,期间费用率下降:前三季度公司期间费用率为4.15%,同比下降0.66个百分点,主要原因是公司实现汇兑收益3.25亿元,财务费用同比减少78%。但我们也注意到,公司对管理费用的控制并不理想,研发支出相对较大,管理费用率未能随收入的快速增长而下降,与上年同期基本持平。
合同储备突破6000亿元:1-9月,公司实现新签合同额3896亿元,同比增加80.3%,其中新签国内合同额3337亿元,同比增长76.9%,新签海外合同额558.7亿元,同比增长103.4%,新签海外合同占比14.3%。截至9月30日,公司合同储备达到6221亿元,订单充足率为2.75。
最大海外项目有望重启:去年11月,受金融危机影响,公司总金额达到568亿元的尼日利亚现代铁路项目因业主支付能力不足被迫停工。经协商后,双方同意保留原合同并采取分段施工的方式,10月26日,项目分拆后首份合同正式签署,金额58亿元,我们认为,随着该项目正式重启实施,不仅可以消除市场对尼铁项目合同金额被削减的担忧,同时也将在很大程度上充实公司的海外合同储备。
盈利预测与投资建议:公司前三季度总体经营情况符合我们预期,不调整盈利预测,预计中国铁建2009~2011年EPS分别为0.47元、0.62元和0.84元,对应的动态PE为19倍、14倍和10倍,公司作为国内基建行业龙头,未来业绩增长明确,股价具有一定的估值优势,维持“增持”的评级。但我们同时认为,公司未来盈利能力回升空间较为有限,业绩难有超预期表现,建议追求短期内超额收益的投资者适当回避。
风险提示:(1)公司市场定价能力不强,毛利率持续下滑;(2)海外经营风险;(3)国家基建投资规模低于预期。

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