主题：中国国航:各航线客货运增长

2009 年1-3 季度公司实现营业收入364.6 亿,同比减少8.1%,营业利润30.5 亿,同比增长430.3%,净利润38.1 亿,每股收益0.31 元,同比增长679.8%。
旺季收入增加,净利润环比下跌。由于三季度是传统旺季,公司单季实现营业收入140.5 亿,环比增加25.9%,主营业务利润环比增加11 亿,由于二季度确认联营公司国泰航空投资收益,三季度此项减少11.2 亿,三季度净利润8.9 亿,环比下降54.5%。同比来看,营业收入同比增加1%,受益于燃油等成本下降以及公允价值变动的影响,三季度净利润同比增长145.6%。
各航线客货运全面回暖。前三季度收费客公里累计增加10.27%,国内航线同比增加20.9%,国际航线下降4.06%,地区航线同比增加14.61%。国内航线收费客公里季度环比增加25%,国际航线三季度同比7.2%,扭转去年二季度以来负增长的态势,环比增幅达到13.7%。货运周转量三季度转正。由于国际航线三季度收费货运吨公里同比增长3.6%,推动3 季度总的收费吨公里转正,国内航线三季度同比增长13.4%,地区航线增长最为强劲,增幅达到28.7%。
客座率增幅较大。3 季度国内航线客座率77.2%,相对二季度上升2.3%,国际航线客座率82.2%,环比上涨10.6%,地区客座率三季度上涨8.6%至74.2%。运力投放方面,国航运力调整与二季度差别不大,1-9 月可用座公里累计增加8.33%,其中国内航线增加21.25%,国际航线减少8.1%,地区航线增加10.5%,三季度国际航线运力投放环比减少0.9%,国际旅客三季度增加促使客座率回升明显,随着国际航线回暖而国内航线转入淡季,国际运力投放将可能增加。
成本降低,毛利率上升。三季度国内票价水平上涨明显,国际票价水平也有所上升,票价水平的提高同时由于成本下降,三季度毛利率达到19.7%,较前一季度上升5.6%。
盈利预测及投资评级。预计09/10 年公司每股收益0.4/0.43,经济复苏推动国际航线和货运业务收入持续增加,公司国际业务占比较大,灵活的运力调配使公司受益明显,同时国内航线燃油附加费如若复征将增加国内航线收入,给予公司“推荐”评级。

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