主题：格力电器：规模利润再上层楼

2007年，公司实现营业总收入380.41亿元，比上年同期（调整后）增长44.33%，实现归属于母公司所有者的净利润12.70亿元，比上年（调整后）增长83.56%，全面摊薄净资产收益率为22.56%。分配预案是每10股派3元（含税）转增5股。

　　
　　 内销和出口都获得了高速增长，2007年国内和国外市场的主营收入分别增长了51%和49%。从历史的趋势可以看出，05和06年国外市场收入的增长率高于国内市场，而07年国内市场收入的增长率追上了国外市场。显示了因应不同时期市场环境的变化，内销和出口的增长形成互补，在国内市场增长相对放缓的年度，外销起了带动作用，而在国内市场景气的年份，公司作为领先者，充分发挥了其产品优势继续扩大国内的市场份额。

　　
　　 随着规模的扩大，公司2007年的管理费用占主营业务收入的比例有较大的下降，由2006年的3.0%下降到2007年的2.3%。这是净利润增长快于主营业务收入增长的重要原因。而毛利率和销售费用率保持比较平稳。

　　
　　 公司独特的国内经销商模式使得其资金运用效率高。通过建立区域销售公司的营销模式，建立了可以掌控的长期稳定的营销渠道，预收帐款、应付帐款、应付票据相当于为公司提供了非常低成本的资金来源，使得公司在利用财务杠杆获得高净资产收益率的同时，而没有传统有息贷款为企业带来的风险。

　　
　　 应收账款来自出口业务，2007公司出口收入为78.18亿元，比上年同期增长48.69%，应收帐款为8.95亿元，较期初增长29.10%。出口收入增长幅度大于应收帐款增长幅度，主要原因是公司通过改善出口业务流程，缩短了收款周期。

　　
　　 随着合肥空调生产基地和珠海龙山压缩机二期扩建工程在2008年上半年相继建成投产，公司将新增空调产能300万台/年和压缩机产能360万台/年，这都为公司2008的继续增长打下了基础。07年末的预收账款余额为46.1亿元，比上年增加43.66 %，显示了经销商的订货量继续有大幅度的增加。

　　
　　 2008年，空调行业将面临成本上升的压力，行业内优胜劣汰的过程会继续，而主流品牌可以通过提供更高性能的产品把成本的上升转移到销售价格的提升上。2006年和2007年的经验显示格力电器具有较强的价格转移能力，08年其盈利会受益于行业集中度的提高。

　　
　　 以当前总股本计算，预计2008和2009年的每股收益分别为2.02元、2.82元，维持“买入”评级。


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