主题：东风汽车：3季度业绩大幅反弹

　　前3季度净利润增长98%。2009年前三季度实现营业收入103.56 亿元,同比增长5.9%;公司净利润2.56亿元,同比增长98.79%; 每股收益为0.128元。其中3季度单季公司实现营业收入37.65亿元,同比增长42.9%,实现净利润1.30亿元,同比增长100%,实现每股收益0.065元。3季度公司两大产品轻卡和发动机业务高速增长,是3季度业绩大幅回升的主要原因。

　　轻卡和发动机持续快速回升是公司业绩上升的主要动力。由于公司上半年相对保守的市场预期导致轻卡产品和行业平均水平相比出现较大幅度下降,随着公司ZD30系类发动机的匹配成功,3 季度公司轻卡和发动机业务均保持了快速回升姿态。1-9月份公司累计销售轻卡106013辆,同比增长6.56%,成功恢复正增长; 其中9月份销售14118辆,同比增长119.6%,环比增长9.2%,销量呈现持续大幅放量。

　　1-9月份累计销售发动机89135台,同比下降37.96%,降幅呈现明显收窄(1-8月份下降45.53%),另外发动机销售已经连续7、8、9月三个月销售站上万台水平。我们认为公司发动机业务的持续改善,既有行业面复苏的原因,又有公司经营层面改善和销售聚到重归稳定的因素影响。发动机业务好转将成为公司又一重要利润来源,全年业绩表现值得期待。

　　轻型发动机项目有望成新利润增长点。公司08年底投资的东风轻型发动机有限公司项目,已经接近尾声。投产后将解决公司轻卡发动机配套问题,大大提升公司轻卡业务的核心竞争力和提高主营产品的毛利率。随后公司将有望形成两整车(轻卡+郑州日产) +两发动机(康明斯配套中重卡+轻型发动机配套轻型商用车)的经营模式,挺高公司整车盈利能力和竞争力的同事也有效的回避了行业周期风险。

　　首次给以“谨慎推荐”投资评级。营销网点的布局完善和产品结构的改善都将有望提高公司轻卡销量和毛利率水平,我们预计公司09、10年的每股收益为0.22元和0.34元,对应市盈率分别为24 倍和15.5倍,10年市盈率有明显估值优势。另外,公司在二级市场上表现明显落后于同业的江铃汽车和福田汽车,我们认为主要是公司上半年业绩缺乏亮点和公司市场关注度较低所致,下半年轻卡和发动机销售的持续放量有望大大改善公司基本面,另外我们认为公司存在补涨需求,首次给与公司“谨慎推荐”评级,建议积极关注。



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