主题：宝钢股份:汽车、家电板旺销对业绩构成有力支撑

2009 年1-9 月,公司实现营业收入1065.15 亿元,同比下降33.34%;营业利润49.23 亿元,同比下降70.62%;归属母公司净利润7.05 亿元,同比下降69.38%。实现每股收益0.21元,第三季度实现归属母公司净利润30.36 亿元,单季的每股收益为0.17 元。
三季度为年内产销高峰,预计四季度环比略有下滑。第三季度,公司销售钢铁产品617.6 万吨,较去年同期增加44.6万吨,其中独有产品比例为10.4%,同比上升3.1 个百分点公司预计全年产铁2141 万吨,产钢2370 万吨,商品坯材销量2226 万吨。因上半年公司销售商品坯材1013.4 万吨,推算出公司四季度预计销售商品坯材596 万吨,环比略有下降这符合公司四季度检修计划的安排。
单季毛利率稳步回升,汽车、家电板旺销对业绩构成有力支撑。今年前三季度,公司综合毛利率为8.90%,同比下滑6.93个百分点,期间费用率为5.17%,同比上升0.80 个百分点。
公司的管理费用和财务费用控制良好。单季来看,公司08Q3-09Q1 的综合毛利率分别为-2.10%、3.60%、6.70%、15.03%,连续三个季度环比回升。4 月份以后公司已基本不存在高价铁矿石库存的问题,铁矿成本锁定的情况下,钢价回升带来盈利能力的稳步提高,但由于8 月以后钢价大幅下跌,公司顺应市场下调了10、11 月的出厂价,但下调幅度相对保守,经11 月调价后,宝钢主流冷热轧产品每吨仍较同类产品市场价高近千元,公司典型的“高端高需”冷轧产品:汽车、家电板对公司业绩回升构成强有力的支撑。不过四季度产品销售的“量缩价跌”使业绩回落不可避免。
其他产品有喜有忧。1)不锈钢:自去年底镍价触底回升,公司的不锈钢业务盈利回升明显,过去影响公司业绩的这块短板正在补齐;2)取向硅钢:目前销售良好,虽然当前市场价格在低位徘徊,但毛利空间仍有保障,而取向硅钢市场面临的利好因素在逐渐增多,该项业务对公司盈利贡献将日趋明显。相对于上述产品的向好,公司的宽厚板和钢管业务让我们保持忧虑,3)宽厚板:下游造船和集装箱等行业仍存在较大不确定性,产能过剩问题在短期也很难靠需求大幅回暖消除;4)钢管:受与欧盟、美国的贸易摩擦影响,出口下滑明显,国内钢管企业纷纷寻求在国内市场消化产能,但国内资源供给的增加无疑对价格造成冲击,公司钢管业务盈利能力回升恐相对滞后。
盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.30 元、0.55 元,按照10 月29 日6.75元的收盘价计算,动态市盈率分别为22.1 倍、12.2 倍,PB 为1.27 倍,从估值角度看股价存在低估,我们维持对公司“增持”的投资评级。风险方面我建议关注:1)汽车、家电行业明年增速下滑的风险;2)钢价、镍价大幅波动的风险。

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