主题：中海发展2009年度3季报点评:未来业绩值得期待

点评:
公司主营业务为海洋货物运输,主要包括中国沿海地区和国际油品运输以及以煤炭为主的干散货物运,是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一,在中国及远东地区航运市场占据了重要地位。公司是中国最大的油品运输企业,与沿海沿江的主要炼化企业建立了长期运输合作关系,是国内沿海、沿江主要炼化企业的最大沿海原油运输供应商。
业绩总结
公司报告期实现营业收入65.72 亿元,同比下降54.10%,实现营业利润10.55 亿元,同比下降81.34%;实现归属于母公司股东的净利润9.06 亿元,同比下降80.83%;实现基本每股收益0.266元,净资产收益率为4.26%。另外,实现投资净收益0.29 亿元,同比下降93.56%。相比上半年,营业收入降幅缩小0.63%,营业成本降幅缩小1.09%,投资净收益降幅缩小6.11%,营业利润降幅扩大0.99%。
平均运价降幅扩大
受金融危机影响,前三季度完成货物运输周转量1605 亿吨海里,同比下降8.5%,较上半年降幅缩小2.1 个百分点,营业收入65.72亿元,同比下降54.10%,较上半年降幅收窄0.63 个百分点,小幅回升。根据我们的推算,三季度各业务平均单位运输收入较二季度下降了0.9 元,降幅扩大1.4 个百分点,是导致运输收入降幅收窄速度慢于运输周转量降幅收窄速度的原因。
内贸煤炭业务欠佳是导致干散货业务收入大降的主要原因,但较上半年表现微幅好转2009 年前三季度全国火力发电量同比上涨0.01%,实现了今年以来首次累计同比正增长。但火力发电量增长对提升公司内贸煤业务量的作用不大,而主要体现在了公司外贸煤运输业务量的回升上,加之外贸煤平均运价较上半年上升了1.7 元,因此前三季度公司外贸煤运收入同比降幅也由上半年的-20.1%缩小到-4%。
内贸煤运输收入同比降幅为67.4%,较上半年仅微幅缩小0.5 个百分点,带动干散货业务收入同比下跌69.95%。
外贸油品业务欠佳是导致油品业务收入下降的主要原因,较上半年表现加速下滑尽管外贸油运输周转量同比上升了17.1%,增速较上半年扩大2.8 个百分点,但是成品油和原油运输指数仍然低位运行,其中,中东至日本航线WS 指数前三季度平均为39.39,同比下降73.62%,公司外贸油品前三季度平均运价同比下跌22.6 元,降幅-48.2%,导致运输收入同比下跌39.3%,降幅较上半年扩大2.7%,油品业务收入也随之同比下跌21.4%。
内贸油品周转量和运价双双上涨,分别同比上升5.2%,运价上涨5.7%,运输收入增长11.2%,较上半年加速回暖。
估值与评级
我国现在已进入煤炭销售旺季,国内煤炭和国际煤炭到岸价格也逐渐缩小,不论是内贸煤炭还是外贸煤炭,运输量都将增加。另外,受全球经济复苏迹象不断明确的影响,9 月底以来原油期货价格呈现加速上涨态势,截至昨天,布伦特原油期货价格已达79.51 美元/桶,四季度能源价格可能继续反弹,从而带动外贸油品价格上涨和运输需求的增加以及运价的逐步回升。
预计公司四季度业绩将好于三季度。09 年、10 年和11 年营业收入91.18 亿、119.95 亿、151.13 亿,净利润分别为12.28 亿、21.14 亿、33.35 亿,每股收益分别为0.36 元、0.62元、0.98 元。10 月23 号收盘价为14.01 元,对应09 年、10 年和11 年动态市盈率为39 倍、22 倍和14 倍。给予“增持”评级。

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