主题：宇通客车:收入虽有下滑但不改客车业龙头地位

来自中国汽车工业协会的统计显示,2009 年前三季度宇通客车的客车产销量同比分别增长18.44%和14.98%,增速明显高于行业平均水平。但是由于大型客车呈现下滑(同比分别下降13.37%和16.42%),而中型客车出现增长(同比分别增长38.65%和33.44%),因此企业的主营收入同比微降1.29%。总体看,宇通客车在大中型客车领域继续保持产销规模第一的地位,龙头地位依旧。
从目前的情况看,城市公交成为了大型客车的主要用户群,而随着轿车大量进入普通百姓家庭以及人们出游形式的改变(自驾游、短途周边游增加),快速铁路网和民航公交化的影响,未来中型和轻型客车所占比重将会提升,而大型客车的比重将继续下滑。有鉴于此,宇通客车也已经开始介入轻型客车领域,虽然增速明显,但目前的规模尚不足跻身前三甲行列,需假以时日才行。
由于客车行业,特别是大中型客车行业竞争激烈,因此2009 年前三季度宇通客车的各项应收同比增长79.39%,好在作为整车企业具有较强的风险转嫁能力,各项应付与应收的差额基本稳定在20 亿元的水平。同时大幅度消减了库存,减少了资金的占用。
目前宇通客车的负债率为 66.76%,虽然同比提高1.95 个百分点,但是由于企业现金充沛,因此短期偿债能力并没有下降。
此外结合经营性现金流、存货周转率和应收账款周转率等指标看,公司的整体经营还是较为稳健的。
虽然受全球性金融危机的影响,中国客车业的发展在2009 年遭遇到不小的困难,但是考虑到国家出台的包括汽车以旧换新等刺激政策,以及企业对产品结构所进行的积极调整,预计2009 年宇通客车的EPS 可达0.87 元的水平。
在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后,将宇通客车的投资评级由“谨慎增持”调整到“增持”,目标价22 元,对应25 倍左右的PE。

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