主题：西宁特钢:财务成本拖累业绩,资源收益还看明年

公司前三季度实现营业收入37.92 亿元,同比下降33.6%;归属母公司净利润1784 万元,大幅下降93.8%,基本每股收益0.02 元。其中,第三季度公司完成营业收入13.71 亿元,同比下降31.2%,归属母公司净利润1241 万元,同比下降65.4%,实现基本每股收益0.017 元,低于我们此前的预期。
公司第三季度毛利率达到16%,环比上升3 个百分点,主要得益于三季度钢价上涨。但注意到公司三季度短期借款余额继续环比上升,财务费用率达到6.7%,同比上升1 个百分点,短期内还将对业绩产生影响。
公司的主要产品为特钢,下游行业集中在机械,军工、汽车、铁道、航空等行业,其中机械行业去年以来受金融危机影响较大,特钢产品需求受到间接冲击。此外特钢价格受普钢拖累,目前也较为低迷。公司产量基本维持在正常水平,近期也无新增产能计划。
公司看点主要集中在铁矿石及煤炭资源上,但是今年以来矿石价格处于低位,而公司肃北博伦和哈密博伦两处矿山成本较高(加上当地相关管理税费),盈利水平低于往年,公司存在主动限产行为,上半年矿石产量仅17.45 万吨,同比下降近67%,三季度矿石价格虽稍有反弹,但是估计公司现有产能仍无法完全释放。西钢矿业四个矿明年才能投产,预计铁矿石明年可能温和上涨,2010 年公司此项收益将有较大幅度增长。
我们认为公司特钢需求正在复苏,而矿石产能将在近两年释放,2010年矿石上涨概率较大,公司业绩有望改善。公司资源属性不断加强,具有中长期投资价值。预计公司09/10 年每股收益为0.04/0.23 元,给予公司目标价13 元,对应PB4 倍,参考煤炭股4.5 倍PB,金岭矿业6.7倍PB,维持“谨慎增持”评级。

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