主题：中青旅:乌镇接待情况超预期

报告期公司完成营业收入36.72亿元,同比增长23.77%;实现净利润1.8亿元,同比增长101.05%,每股收益0.43元,扣除非经常性损益后每股收益0.31元;其中第三季度实现每股收益0.17元,超过预期。
旅行社业务实现了全面恢复。前三季度国内游和出境游业务同比均出现20%以上的增长,尤其是十一黄金周,出境和自由行增幅达到40%以上,再次佐证了我们之前提出8月开始国内游加速恢复的观点。未来随着经济复苏、人均可支配收入的增长和传统假期的来临,预计未来3-6个月,国内游和出境游仍有望保持较快的速度增长,而入境游的恢复预计在2010年二季度开始,但考虑到公司会展和自由行业务的快速发展,预计总体负面影响有限。
乌镇接待情况超过市场普遍预期。与国内成熟景区09年接待人次和收入总体持平不同的是,今年乌镇景区的接待情况全面超过预期。数据显示,前三季度,景区营业收入和接待人数同比增幅均分别为41%和39%,人均消费略有增长。景区开发更为深入接待量上升、东西栅实行联票加大促销力度、酒店客房数增长入住率上升、报告期夜游门票上涨100%等是造成报告期收入与业绩大幅增长的主要原因。未来随着景区开发的进一步深入(如客房数从当前的750间上升至2010年初的1200间),周边交通环境的进一步改善,乌镇针对的商务和休闲度假市场的空间巨大,预计未来三年仍有望保持30%的增速。
非经常性损益和地产结算是造成报告期业绩超预期的又一重要原因。前三季度由于金融资产结算收益5232万元,补贴收益1996万元,合计影响每股收益0.17元。另外,三季度地产结算8.2亿元,如果按照12%的收益测算,影响每股收益0.12元。未来股票收益会大幅下降,地产收益有望在未来三年内持续,且项目的销售和开发均较好,预计此项收益仍是未来的主要利润来源。
上调09年盈利预测至0.51元,维持10-11年0.53元和0.58元的预测值。我们对2010-2011年国内旅游行业的增长持乐观态度,公司乌镇和旅行社业务有望出现快速增长,其中前者的增幅预计达30%以上。虽然金融资产的收益在下降,但旅游、地产、彩票的发展势头较好,能够弥补且带动公司业绩实现正增长。目前股价09年动态市盈率24倍,维持增持评级。

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