主题：招商银行：业绩稳健增长 资产质量可控

经营定位：规模适度增长，收入结构合理，业绩稳健增长。资产增长20%以内，贷款增长低于资产增长，但净利润增长快于资产增长。

信用卡业务：截至07年底，信用卡发卡超过2000万张，盈利过亿元，信用卡业务呆账率为0.97%，处于世界领先水平。信用卡的循环付息/应收账款比例为37%，卡均消费1045元。目前信用卡已经有事业部架构，零售客户经理管理垂直化，但分行由于营销推动上的关键作用，仍作为核算单位而保留，形成矩阵式管理体制。

中小企业(行情 股吧)贷款：中小企业上，客户选择上采用线+点的方式，以产业链为线，选择江浙地区中小企业。中小企业不良率呈现下降趋势，自05年的8%下降至07年的3.51%，07年中小企业贷款收益率是7.24%，高于贷款平均收益率约100BP。

房地产业贷款：06年之前，房地产行业贷款占比均控制在5%以内，07年由于个贷发展需要，放松为6.4%，但公司对开发商要求：（1）以自有资金购买土地，（2）以土地做抵押，（3）贷款资金是最多为项目资金的40%。制造业贷款自年初到现在，没有发生一笔不良贷款。

零售贷款：零售贷款中70%是按揭贷款，按揭市场潜力巨大。07年底，零售贷款/抵押物市值为57%，个贷不良率为2.91%。

资产质量：07年新增不良贷款17亿元，新增不良率为0.3%。成立专业化清收队伍，1季度清收6亿元，清收力度加强。近年来，企业财务能力不断上升，平均净资产收益率达到15%，银行风险管理水平提高，对资产质量较有信心。

资产收益：公司类存款出现了定期化趋势，这部分资金成本略有上升。08年开始，同业存款增速也出现下降，该部分资金成本面临上升压力。但受益于贷款重定价，08年1季度零售贷款收益率较年初上升60bp，即使未来3个季度不加息，全年的NIM仍将较07年有所上升。

成本控制：目前下降的主要原因在于收入增长快，成本收入比不是越低越好，未来公司将增加网点、改造网点、人员培训、IT建设，投入增加，成本收入比下降趋势不一定延续。

宏观调控影响：招行在调控前就对珠江三角洲地区高耗能、劳动密集型的出口企业进行信贷退出，选择长江三角洲的加工出口企业提供信贷支持。在信贷控制情况下，将资产配置倾斜到零售贷款和中小企业贷款以及非利差收入，“有保有压，有进有退”。发展信托及其他综合经营业务，主要是调整贷款结构，加强流动性管理，资产表外后，风险即转移。

盈利预测和评级：我们看好公司稳健增长发展前景，维持前期预测，预计公司2008年、2009年每股收益分别为1.70元、2.44元，每股净资产分别为5.90元、7.85元，维持“强烈推荐”的投资评级。


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