主题：金种子酒：业绩符合预期 买入评级



　　09年3季度公司实现销售收入、利润总额和净利润各2.75亿元、2261万元和1439万元，分别比去年同期增长了48％、245％和500％；实现每股收益0.06元，基本符合我们预期的0.0597。1-3季度累计实现收入、净利润各7.44亿元和4537万元，分别同比增长了65％和121％，累计实现每股收益0.17元，同比增长133％。

　　酒类收入占比继续上升，毛利率同比大幅提升 三季度单季收入增速为48％，增速有所放缓，低于前三季度累计的65％，但是毛利率从去年同期的29.98％上升至今年的32.7％，毛利率的显著提升显示出三季度高毛利率的白酒业务维持了快于其他业务增速的速度发展。 z 预收账款显示公司白酒业务良性发展 现金流状况良好 预收帐款继续积累，显示出公司白酒业务继续向好。期末公司预收帐款为 1.12亿元，比年初增加 135.01％，主要是由于销售形势较好，预收客户款增加；前三季度经营活动现金流为1.76亿元，同比增长202.09％，显示出公司现金流状况较好。

　　提价顺利消化 公司8月份提价顺利消化。收入继续快速增加，毛利率提升，预收帐款在09年中期的9310万元基础上继续增加，都显示出公司白酒业务并未由于提价受到影响。

　　费用率下降导致公司利润增速快于收入增速 销售费用率和管理费用率的下降是利润增速大于收入增速的主要原因。三季度单季公司销售费用比去年同期仅增加了 500 万元，导致销售费用率从去年同期的10.54％下降至8.96％。销售费用的确认时点可能会有一些波动，从前三季度累计数据来看，公司的销售费用率为11.38％，而去年同期为9.53％。我们倾向于随着公司加大市场开拓力度，公司未来的销售费用率应该维持或小幅上升。

　　维持买入投资评级 维持之前的盈利预测，公司 08-09 年每股收益分别为 0.22 元和 0.38 元。目前来看，公司白酒业务发展渐入佳境，而土地储备丰富，房地产业务成为潜而不发的储备，因此公司的估值在其他白酒业务估值上应当有所溢价，提高目标价至12元，维持“买入”投资评级。



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