主题：浙江阳光:营收止跌,利润快速增长

投资要点:
收入企稳,利润明显增长。公司第3季度实现销售收入5.18亿元,同比下降1.38%,降幅比上半年(-24.8%)明显缩窄,前三季度收入12.3亿元,同比下滑16.44%。第3季度实现归属于母公司的净利润0.47亿元,同比增长36.68%,EPS 0.19元,前三季度EPS 0.38元。收入增长受益于出口订单增长,净利润增长源于投资收益和政府补贴到帐。
出口订单回暖,收入降幅缩窄。近几个月出口下滑幅度逐步缩窄,出口订单回暖,是收入同比降幅明显缩窄的主要原因。从公司的手持订单来看,目前已经排产到了11月份,近期正在满负荷生产。10月和11月是公司出口的旺季,近期产销旺盛,预计公司四季度收入和净利润表现将有进一步提升。2010年海外经济体逐步恢复,发达经济体相继开始禁止使用白炽灯,出口规模有望继续增长,再加上2009年基数较低,同比增长较为确定。
毛利率费用率同步提升,净利率继续提高。公司销售毛利率和费用率同步增加,前三季度毛利率上升1.56个百分点,来自原材料价格下跌和公司产品结构调整,销售费用率和管理费用率分别上升1.89个百分点和1.25个百分点,配合高效照明摧广和拓展国内销售所致。在投资收益和政府补贴影响下,销售净利率保持了持续上升的态势,第3季度销售净利率达到9.57%,相对二季度环比提高0.5个百分点,相对上年同期提高2.5个百分点。
高效照明推广,财政补贴加大。09年国家高效照明推广数量增加一倍,公司获得的政府补贴也逐步增加,09年三个季度,每个季度相对08年均有明显上升,前三季度相比去年同比增长近4倍,在国家能耗增加下,补贴高效照明有望持续,力度甚或加大。公司对证券市场的投资收益维持在较高位置,对利润的贡献约为10%。
风险因素:政策推进出现不确定;全球经济回暖受阻,出口形势恶化。
盈利预测及投资评级:公司近几年开拓国内市场,但仍以出口业务为主,四季度和2010年将明显受益于欧洲禁止白炽灯和出口回暖,LED业务或可成为业绩的新增长点。我们上调公司09/10/11年每股收益至0.50、0.58和0.65元,考虑到其主营产品节能灯符合社会的发展方向,给予公司10年25倍的估值水平,目标价14.5元,提高投资评级至“增持”。

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