主题：江淮汽车:关注轿车业务扭亏带来的业绩改善

三季度收入水平与二季度基本持平。三季度公司实现营业收入55.42 亿元,环比增长2.7%,同比增长80.1%,其中瑞风销量1.28 万辆,环比增长11.8%;轻卡销量3.66 万辆,与二季度基本持平;重卡销量3597 辆,环比增长1.4%;轿车销量1.69 万辆,环比增长3.4%。
三季度毛利率比二季度略有下降。三季度实现毛利率15.7%,略低于二季度的16.3%,我们认为毛利率下降的主要原因在于:三季度公司固定资产余额达到51.1 亿元,比二季度末增加4.8 亿元,折旧成本有所上升,同时毛利率较低的轿车收入份额有所提高;我们认为瑞风和轻卡仍维持高毛利率水平。
2010 年重点关注轿车业务扭亏带来的业绩改善。10 月份和悦正式上市,我们预计随着和悦逐渐上量,公司轿车业务在年末月份基本能都实现盈亏平衡,预计明年轿车业务毛利率达到12%;若公司自产发动机能够实现顺利配套,则轿车盈利能力将得到提升。
重卡合资事宜利在长远。公司公告披露拟与外资合资来发展重卡业务,两个外资合作伙伴纳维斯达在中高速发动机具有较高的技术水平,而卡特彼勒的上装技术全球领先,销售网络发达,我们认为公司重卡业务能够凭借合资实现“质”的变化。
公司业务发展路径清晰。短期内公司轻卡市场高景气以及高毛利率产品瑞风的旺销,盈利状况较好,为轿车业务发展提供强有力支持;长期来看轻卡和瑞风仍有较大发展空间,轿车业务将逐渐由投资期过渡到收获期,重卡有望借合资摆脱目前“鸡肋”状态。
上调投资评级至“审慎推荐”。我们认为公司09 年盈利确定,目前估值水平具备一定合理性,考虑到明年业绩弹性较高,上调投资评级至“审慎推荐-A”。

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