主题：一致药业:毛利率略降,费用控制较好

2009 年三季报显示,公司前三季度实现营业收入79.80 亿元,同比增长24.95%;营业利润1.92 亿元,同比增长31.26%;实现归属于母公司净利润1.46 亿元,同比增长17.99%;实现每股收益0.51 元。
公司第三季度收入29.42亿元,同比增长27.72%,单季实现营业利润5668万元,同比增长9.86%,单季实现归属于母公司所有者净利润4726万元,同比增长5.29%,单季实现每股收益0.16元。
毛利率略有下降,但期间费用控制较好。报告期内公司综合毛利率为8.32%,同比下降了0.56个百分点。但是公司期间费用控制良好,使得营业利润同比增长31.26%。具体来说,销售费用率为3.38%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为2.31%,同比下降0.27个百分点;财务费用率为0.41%,同比下降0.23个百分点。我们认为未来随着公司在华南二级城市扩张,低毛利的医药流通业务收入占比可能进一步加大,这可能使得公司综合毛利率进一步下降,但是随着收入规模的扩大,公司的费用率仍将有下降的空间。
投资收益大幅增长,增厚公司业绩。报告期内公司实现投资收益2818万元,同比大幅增长154.49%,这主要是两方面的原因:第一,联营公司万乐药业经营业绩良好;第二,转让广东一致及广西连锁股权获得较好的投资收益。我们看好万乐药业的发展前景,预计其将持续给公司贡献投资收益。
实际税率有所上升。本期所得税费用4772万元,比上年同期增长59.06%,实际税率为24.07%,同比上升了5.48个百分点。
增长的主要原因是:出售零售股权及进行内部股权转让使所得税同比增加。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.68元、0.82元和0.97元,以昨日收盘价22.81元计算,对应动态市盈率分别为33倍、28倍和24倍,考虑到公司作为国控南方平台未来将发挥更大作用以及公司头孢系列发展空间巨大,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。药品降价风险。

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