主题：三大因素表明主板市场变数加大

三大因素表明主板市场变数加大2009年11月01日

上证指数2995.85 10月30日，中国创业板正式开板，首批28家公司在深圳创业板市场正式上市交易，预示中国多层次的资本市场建设又迈出了坚实的一步。在投资者热捧中，创业板当日交易最高市净率达到50多倍，比当年中小板首日10倍左右的最高市净率要高出5倍。创业板疯狂可见一斑。创业板的狂潮在一定程度上凸显了A股投资者的群体性癫狂，这预示着创业板股票未来将面临较为明显的价值回归。与此同时，主板市场未来运行的变数也急剧增加。

50余倍的市净率闻所未闻

上市首日交易价格显示市场整体投机气氛浓厚。华谊兄弟[70.81 147.76%]首日交易市净率最高达到54倍(市盈率最高达222倍)，收盘市净率也高达42倍；宝德股份[36.08 84.08%]当日市净率最高也达到50倍，收盘市净率为33倍。截至收盘，创业板市净率在20倍以上的公司多不胜举。市盈率达到50倍已经明显泡沫化了，而市净率居然也能达到50倍。也就是说，1元钱的净资产要卖到50元钱，这种价格已经远远超出了我们的理解，我也想不起在什么地方看到过50多倍市净率的股票。

对比2004年中小板上市当日，江苏琼花、新和成[45.30 3.45%]等最高市净率为10倍左右，从这个角度看，当前创业板平均估值要高出当时中小板3倍左右，而个别公司估值更是高出5倍左右。而当时的中小板估值已经存在相当高的水平上。

另一方面，目前主板市场市净率仅在3.5倍，这就是说，创业板估值水平比主板要高出7倍，部分创业板股票估值要比主板高出10倍以上。

新股狂潮往往带来股价的持续下跌

本次创业板上市，可谓中国证券史上第四次的新股狂潮。第一次是用友软件[20.46 1.74%]上市，首日百元的用友，最低去到23元；第二次新股狂潮是中小板开板。8只中小板暴涨开盘，多只股票在随后的交易中被腰斩。其中江苏琼花股价由最高21.85元跌至5.62元，跌幅高达74.28%；第三次新股高潮应该是中国石油[13.31 1.29%]“独领风骚”。股价当日最高达48.62元(当时巴菲特已经在香港市场以10多元的价格清空中国石油H股)，最终该股股价在10个多月的时间里下跌到最低9.84元，最大跌幅高达80%。

10月30日创业板的狂潮再度出现，我不知道最终创业板在价值回归的过程中会下跌多少？会在多长时间内完成这个价值回归的过程？

如果我们援用以往三次新股狂潮作为对比的话，那么，我们不仅对创业板股票未来的价格走势担忧，也对主板市场未来的运行担忧。为什么呢？这是因为，从以往三次的经验来看，新股狂潮后证券市场都出现了持续的低迷。

第一次新股狂潮，用友软件是在2001年5月份上市，其后全球资本市场泡沫破灭，沪综指最终下跌了50%；第二次新股狂潮——中小板开板是在2004年6月份。沪综指短期内回调了10%，最终下跌幅度达到30%左右，沪综指在1年后达到1000点水平。中小板开板的一个历史背景是，中国那时刚刚启动宏观调控，铁本事件就在此前后发生。第三次新股狂潮，中国石油2007年11月份上市，也正好在金融风暴席卷全球之前。随后，沪综指最大下跌约70%。当然，与前几次新股狂潮还是有着本质上的区别。

三大因素表明主板市场变数加大

那么，未来主板运行又将如何？我觉得这需要考虑以下几个方面的问题：

第一，当前主板市场估值状况究竟如何？大类资产如股市、债市和房市的收益率对比显示，股市估值相对偏低。但近期值得关注的一个现象是，债市收益率正在快速上行，这预示股市的估值优势正在丧失。

第二，全球股市估值是否已经不便宜了？这也是一个值得关注的问题。从近期债券大王格罗斯的分析来看，他认为全球股票价格已经开始明显高于债券，股市债市轮换再度面临机遇。我们同时也看到，多个国家的股票指数开始跌破60天线，这确实是一个值得警惕信号。与此同时，美元指数存在阶段性反弹的要求，也会对短期全球股市形成压力。

第三，中国政策变化会怎样影响股市运行？本周房地产市场政策出现两条重大新闻，一是为期一年的房地产行业按揭优惠政策可能会在11月份宣布撤销；二是香港金管局开始出手治理房地产泡沫，豪宅首付比例由30%上调到40%。

刺激政策退出无疑会对证券市场产生影响，从美国、日本的经验来看，刺激政策退出的影响要么在事前被充分消化，要么会在退出前后产生剧烈影响。从目前的情况来看，股票市场似乎已经开始逐步反应刺激政策退出这样一个事件。

此外，政策变化带来的资金面变数，也值得我们关注。从以往经验来看，证券市场对M1的变化相当敏感。9月份M1同比增速处在30%左右的位置上，未来该增速将显著回落到16%左右的水平。这可能会带来证券市场的波动，也值得投资者关注。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

　随着创业板首批公司的上市，A股市场正式进入11月份，就目前的情况来看，本月A股市场的不确定性将显著增加。由于上证综指3000-3478点区域在8月以及近期反弹过程中，形成了超过12万亿元的资金堆积，而10月最后交易日也收于3000点下方，而从市场面来看，多重不利因素的变化预示着，A股在11月将面临严峻的挑战，不排除市场出现较大回落的可能。

　　1.量能不足制约反弹高度

　　首先，从量能角度来看，市场难有大的突破。


最新基金季报显示，在10月份的反弹过程中，上海与深圳市场成交总额再也末能突破3000亿的水平。相反，二级市场筹码供应却大幅增加，中国石化、工商银行两只个股数千亿股份的上市流通，使得A股流通市值增加超过万亿元。

　　目前，作为市场主力机构的基金总体仓位在三季度末仍高达80%，且净值总额在2..16万亿左右。季度亏损达500亿以上，表明基金能够动用的资金非常有限。由于创业板及新股申购资金的分流均对A股资金面形成挑战，如果市场量能不能发生实质性变化，两市大盘将难以突破前期密集成交区的压力。此外，近几周来，央行加大了货币回笼力度，尽管其多次表示保持信贷平稳，但资金年终收紧压力确是不容忽视的。

　　2.创业板风险有待释放

　　其次，创业板风险的释放将对主板市场构成压力。创业板首批28家公司10月30日在深圳证券交易所挂牌交易，从其表现来看，在总体发行市盈率57倍的情况下，再度受到大幅炒作——28只创业板个股全部先后被深交所临时停牌，其中，金亚科技全天更被三次停牌。尽管午后创业板股票整体有所回落，但28家公司最终平均换手率仍高达88.88%，收盘价较发行价平均涨幅106.23%，平均市盈率高达111.03倍。创业板上市首日还诞生了两只百元股，在两市3只百元股中，创业板红日药业、神州泰岳就占据了两席。我们认为，创业板首批28家公司11月集体出现大幅度回落的概率较大，由此将对A股大盘带来一定的拖累。

　　3.估值水平加速回归

　　最后，全流通加快后A股市场将向国际化估值水平回归。随着中国银行、招商银行、中信证券、中国石化、万科A、工商银行等超级大盘股的全流通，A股加快了进入全流通市场的步伐，而研究认为，随着A股全流通步伐的加快，中国A股市场向国际资本市场估值靠拢的步伐也将提速。目前，英国、美国、香港、德国等股票市场平均市盈率大都在12-15倍之间，市净率大都在1-2倍之间，而目前中国A股市场中沪深300PE为23倍，A股主板为27倍，中小企业板为43倍，创业板依据发行业绩计算的市盈率高达109倍，市净率在3.5-35倍之间（华谊兄弟首日交易市净率最高达到54倍）。

　　研究发现，今年以来中国A股及世界主要资本市场的上涨均来自于外部因素，比如经济刺激、政府政策推动。而目前，部分国家开始加息、欧盟秋季首脑10月30日的会议也强调，欧盟将为经济刺激“退出战略”做准备，因此市场不确定性面临加大。

　　4.上市公司业绩增速放缓

　　从国内A股上市公司三季度报告来看，增长趋势有所放缓，未来业绩增长不确定性大增。统计显示，截至10月31日，剔除*ST本实B，前三季度1681家公司实现营业总收入84491.5亿元，净利润7831亿元，加权平均每股收益0.3035元，净资产收益率为9.858%。最新可比数据显示，上市公司前三季度营业总收入合计为81445.4亿元，同比下降6%；净利润为7715.9亿元，同比下降2.3%。权重最大的板块金融服务业第三季度整体业绩环比却略有下降，有可比数据的31家公司第三季度合计实现净利润1186亿元，环比下降2.3%。 因此这对于11月份的股市必将形成一定的挑战。

　　综上所述，由于A股市场在近期的反弹中量能始终难以有效放大、创业板风险释放、全流通步伐加快后的国际估值下拉，以及主要国家经济刺激计划的退出、外盘股市的不确定性增加等因素，笔者对11月份A股市场的走势趋于谨慎。基于此，建议投资者关注具有估值优势且年度涨幅不大的防御型板块，比如高速公路、路桥、交通运输板块等，而操作策略以多看少动，紧盯结构性投资机会。