主题：中国国航:旺季已过,关注季节性波动

   每股收益0.32元。1-9月份公司实现营业收入364.6亿,同比下降8.1%;营业利润和归属于上市股东的净利润为30.5亿和38.1亿;分别扭亏增盈39.8亿和44.7亿;实现每股收益0.32元,考虑到燃油套期保值净影响,低于我们前期接近0.4元的业绩预期。传统旺季3季度公司实现营业收入140.5 亿元,同比增长1%;实现净利润8.7 亿元,每股收益0.07 元;剔除非经常性损益后每股收益0.04元。
   公司运营复苏态势较明显。受益于内外宏观经济环境的改善,公司前三季度收费客公里同比增长10.3%,其中国内、国际航线增速分别为20.9%、-4.1%;累计客座率76.1%,较去年同期增长1.3个百分点。进入传统旺季3季度,国内及地区客运市场旅客周转量及运输量同比大幅提升;国际航线旅客周转量及运输量也开始实现正增长态势,至8月份已开始出现两位数的增幅,这对于国际国内市场结构较为均衡的国航来说无疑是个积极信号。货运市场货邮周转量和运输量8月份以来也开始表现为同比正增长,供需失衡的行业困境环比有所改善。
   增运不增收与多因素影响业绩。受燃油附加停止征收等因素影响,公司单位客公里收益下降较明显,使得营业收入增速较明显低于业务量增速,其中上半年公司公司燃油附加费大幅减少52.4%。3季度旺季中公司座公里收入水平已实现正增长,预计全年水平和08年相当。其他值得关注的方面包括:燃油成本显著回落,公司3季度采购均价同比降幅超过40%;燃油套保净收益20.2亿,其中公允价值转回46.6亿元、实际交割损失26.5亿;民航建设基金返还扶持政策3季度未再延续;汇兑收益大幅减少20亿使得财务费用显著增长。
   维持“推荐”投资评级,建议把握季节性波动特征。当下行业已逐渐回归正常增长时期,且本币升值预期再起,运营环境趋暖的同时也伴随着油价走势不确定的牵制。整体来看趋势上航空业继续向好,但四季度及次年一季度为行业传统淡季,此间基本面上偏中性。预计公司09年可实现每股收益0.36元,暂不考虑燃油套保和本币升值,预计2010年EPS为0.24元。

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