主题：中海集运2009年3季报点评:旺季业绩未如预期得到改善

第三季度公司业绩未有明显改善 中海集运公布2009 年第三季度业绩:09 年1 至9 月公司实现主营业务收入141.08 亿元,同比减少49.22%,营收未如预期有明显的改善;09 年前三季度公司累计亏损53.44 亿元,合每股亏损0.458 元,其中第三季度亏损0.166元,二季度亏损0.189 元,一季度亏损0.104 元;
单季营业收入环比增长体现旺季提价的效果 09 年三季度,中国出口形势转好以及传统旺季的到来,船公司纷纷提价;中国出口集装箱运价指数由7 月初的769.05 点上涨至9 月末的946.37 点,涨幅近25%,单季集装箱运价平均水平已恢复至09 年一季度的水平;三季度公司营业收入环比增长12.2%,体现了货量和运价回升的效果;
燃料成本上升侵蚀了收入增长的成果 公司单季毛利率虽然较二季度出现小幅环比增长,但较一季度(类似的运价水平)仍然低超过7%,主因在于三季度燃料价格上涨抵销了大部分营业收入的增长,侵蚀了公司旺季提价的效果;
四季度运价水平难以扭转亏损 随着第四季度逐渐步入集装箱运输的淡季,10 月23 日公布的中国出口集装箱运价指数报收961.13点,较上周微跌,这也是自6 月26 日以来集装箱运价指数首次下跌,显示出集运市场旺季过后颓势渐显;虽然8 月份开始各大船公司下调集装箱运能,进行限产保价,但料四季度运价水平较难有突破,所以带动今年业绩反弹的动能较难有期待,故公司全年每季出现亏损可能性极大;
燃料成本上升或仍是影响四季度业绩的压力之一 WTI 原油四季至今均价约75.56 美元,较一、二季度均价分别高26.4%和10.7%,加之四季度是原油需求旺季,油价大幅下滑的可能性不大,所以我们判断燃油成本仍然会对公司业绩形成一定压力;
业绩扭亏有待明年三季度 集装箱运输市场仍然处于周期底部,运力的供需矛盾仍然十分突出;加之,明年一季度是传统的淡季,二季度市场才有可能随经济的进一步好转而出现回暖,而业绩扭亏有待三季度旺季集运市场的表现而定。公司在未来,在建运力占现有总运力的比率处于行业的平均水平,新增运力压力并不突出;
估值与建议 公司A 股市净率约为1.92 倍,略低于行业估值的平均水平,但高于国际可比集运上市公司约1.0 倍左右的均值,我们给与“中性”的评级。

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