主题：中国石油:业绩缓慢增长

09 年前三季度,公司实现营业收入6830 亿元,同比减少20.0%;净利润811 亿元,同比减少6.3%。基本每股收益0.44 元,每股净资产4.50 元,净资产收益率9.9%。
其中,第三季度,公司实现营业收入2677 亿元,环比增长14.6%;净利润308 亿元,环比减少2.6%;每股收益0.17 元。
1、产量和实现价格下降,前三季度业绩同比下降。
09 年前三季度,公司主要产品产量多数同比下降:原油下降3.7%,可销售天然气增加11.3%,原油加工量下降5.5%,汽柴煤油产量下降3.0%、销售量增加4.7%。
与此同时,主要产品的实现价格同比下降:原油下降49.5%,天然气下降1.2%,扣除消费税后的汽油出厂价下降17.1%、柴油下降19.1%。
产量和实现价格同比下降,导致前三季度营业收入同比下降20.0%,这是公司业绩同比下滑的主要原因。
2、营业成本增幅高于营业收入,三季度业绩环比微降。
三季度,主要产品产量、实现价格环比提高,公司营业收入环比增长14.6%,但由于营业成本环比增幅更大、达到16.3%,加上所得税环比大幅增长87.7%(前三季度实际综合所得税率与去年基本持平,环比大幅增加主要是二季度单季所得税偏低的缘故),造成三季度单季业绩环比微降2.3%,EPS 为0.17 元。
3、油价缓慢上涨,整体利好,维持“短期-推荐,长期-A”。
随着世界经济触底并逐步复苏、原油需求回升,加上美元汇率走低,未来国际油价将缓慢上涨。我们预计 WTI 均价09 年60 美元/桶,10 年80 美元/桶。作为上下游一体化的石油公司,公司业绩将整体受益于油价上涨。(虽然油价超过80 美元/桶后,政府将逐步降低成品油毛利,但我们预期10 年均价80 美元/桶的前提,意味着10 年公司盈利仍将较好与油价正相关。)我们预计,09、10 年EPS 分别为0.67、0.79 元/股,对应09、10 年动态市盈率分别为20.0、16.9倍,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

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