主题：中国神华:业绩向好,符合预期

1、公司前三季度实现营业收入881.5 亿元,同比增长13.7%,营业利润347.8亿元,同比增长14.7%,归属母公司股东的净利润247.2亿元,同比增长12.7%,基本每股收益1.24 元。其中三季度实现收入370.1 亿元,净利润87.4 亿元,单季实现EPS0.44元,环比增长10%,同比增长12.24%,基本符合预期。
2、量价齐升,拉动业绩增长。优化产品结构和销售结构推动价格提升,2009 年1-9 月,公司国内长约合同销售量占国内销量比例为71.1%,2008 年同期为82.3%,同比下降11.2 个百分点。其中,第三季度国内长约煤炭销量占国内销量的比例为74.5%,较上半年有所提高。,2009年1-9 月公司煤炭销售加权平均价格达到人民币387.5 元/吨,同比增长4.7%。前三季度商品煤产销量分别为1.59亿吨和1.896 亿吨,同比分别增长15.2%和10.4%。其中三季度煤炭销量6650 万吨,同比增长17.5%,增速有所提高。
3、成本有所上升,但三季度上升幅度减小。2009 年1-9 月,公司自产煤单位生产成本同比增长了17.4%。2009 年上半年,公自产煤单位生产成本同比增长18.0%。成本上升的主要原因是哈尔乌素矿、锦界矿、布尔台矿等高成本矿井产量占比增加,拉高了单位成本,公司增加神东矿区薄煤层开采和放顶煤开采导致原材料等耗用增加,以及国家发改委于2008 年7 月和8 月两次上调电价导致电力成本增加。其他成本增加的主要原因是万利矿区部分矿井遇到复杂地质构造以及哈尔乌素矿增加剥离量导致矿务工程费增加,以及资源补偿费、环保费和洗选加工费增加。
4、继续看好公司未来发展,外延式增长潜力和成本优势提升公司业绩预期。煤炭资源储量丰富,自产煤生产成本在同类公司中较低,为业绩的稳定增长提供条件。公司提出了“科学发展,再造神华,五年实现经济总量翻番”的发展目标。预计2013年神华产量将超过5亿吨。
5、预计2009年全年公司产量增长将超过3000万吨,四季度煤炭价格有望攀升。进入冬季储煤期,需求因素可能成为四季度煤价上升的主因。
6、维持盈利预测,公司2009年每股收益约为1.64元,2010年1.8元/股。
7、估值和投资建议:以10月29日中国神华收盘价计算,对应2009年PE21.25倍,2010年19.32倍,考虑到公司作为行业龙头,未来增长稳定,享有一定的估值溢价,给予推荐评级。六个月内目标价40元,对应2010年22倍市盈率。

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