主题：保险股：投资驱动前三季业绩回升


　　随A股最后一份保险股三季报于上周五晚间发布，保险股今年的三季报已悉数亮相，净利润的相继回升，成为保险股今年前三季经营业绩的突出亮点，且保险行业历时一年多的“调结构”工作，亦在各股季报中初显成效，借今年以来股市回暖的“水涨船高”之势，保险股在投资业务好转之时，还迎来了承保业务“质”的提升。

　　投资收益：第三季释放浮盈

　　10月31日晚间发布的中国太保（601601）公告显示，第三季度实现净利润16.97亿元，同比大幅增长203.7％，每股收益达0.22元，前三季度累计实现净利润40.61亿元，同比增长约4.8％。

　　相比之下，中国平安（601318）前三季度实现国际会计准则下的净利润88.06亿元，同比大幅增长388.1％；中国人寿（601628）前三季度实现净利润198.74亿元，同比增长51.6％，其中第三季度净利润为59.54亿元，同比大幅增长154.55％。

　　保险三股净利润回升的背后，是投资业务的好转：中国人寿前三季度总投资收益率达到4.71％，较上半年3.27％的总投资收益率进一步提升；中国太保前三季度实现投资收益146.83亿元，同比略降，但得益于股市向好，前三季度公允价值变动收益达1.25亿元，一改去年同期出现6.95亿元浮亏的局面；中国平安第三季度实现投资收益107.54亿元，超越第一、二季度的43.59亿元和95.28亿元。

　　“根据保险三股的公告数据，我们估算中国太保前三季度总投资收益率为4.63％，低于国寿的4.71％和平安的4.67％。”东方证券保险业分析师王小罡分析称，假设中国太保前三季度的影子会计比例和递延税率与上半年相同，则前三季度实现全投资收益率4.42％，这低于中国人寿的4.68％和中国平安的5.93％；单看第三季度，中国太保总投资收益率达1.75％，高于国寿的1.44％和平安的1.69％，位居三股之首，但全投资收益率为0.20％，高于国寿的－0.14％，低于平安的1.30％。

　　“可以看出，第三季度太保的投资业绩在平安和国寿之间，并且其第三季度总投资收益率远高于全投资收益率，表明大量释放了浮盈，约为51亿元，这或许是为太保H股的IPO做准备。”王小罡称。

　　净资产：平安暂领先

　　但在净资产的核心指标上，三季报显示，中国太保每股净资产从年中每股6.72元下跌3.3％，至三季度末每股6.50元，相比之下，国寿第三季度净资产跌2.5％，而平安则略增1.4％。

　　“第三季度沪深300指数跌5.1％，同时五年期以上债券价格普遍下跌2％至6％，在此背景下，净资产下滑情有可原。”针对国寿、太保第三季度末每股净资产的下跌，王小罡如是解释。

　　但在此情形下，中国平安第三季度末每股净资产则出现环比增长的态势，超出了市场预期。

　　“在资本市场下跌的时期，中国平安三季度末每股净资产能保持环比增长，是一个不错的业绩表现，表明公司的投资跑赢了市场。”国泰君安分析师彭玉龙指出，在股市单边上扬的第一季度和第二季度，平安仅实现投资收益43.59亿元和95.28亿元，第三季度则实现107.54亿元，这也验证了此前关于平安在三季度股市调整时大幅卖出股票和赎回基金的市场传闻。

　　多位分析人士均指出，中国平安净资产在三季度沪深300下跌3.5％的背景下仍然取得持续增加的业绩,主要原因在于中国平安在三季度有较明显的减仓动作。而上半年权益类资产加仓幅度最大的中国人寿，则受此影响，第三季度的股市调整带来了公允价值较大幅度的变动，三季度则出现97亿元浮亏，导致净资产环比下降2.5％。

　　保费正增长：规模、效益并重

　　三季报显示，缘于寿险业务结构调整的持续推进，中国太保保险业务的利润率呈现上升趋势，手续费及佣金支出的增速较高。

　　“太保保险业务的净利率同比上升至6.8％，该涨幅低于国寿和平安，主要原因是太保手续费与佣金支出同比增长25.5％，该增速高于保险业务收入增速。”王小罡称。

　　显然，业务结构调整带来了长期期缴型业务的增长，由此带来了手续费和佣金支出的增长。今年9月份，中国人寿、中国太保的单月保费收入均出现了同比“正增长”态势，结束此前连续多月的“负增长”态势。业内评价，基于业务结构调整取得较明显成效，中国太保保险业务的含金量大大提升，不但9月份恢复增长，且增速较高；随转型重点已从业务结构调整转向规模和效益并重，预期中国人寿、中国太保在第四季度将继续延续9月份出现的保费“正增长”态势。

　　今年以来寿险保费维持高增长的中国平安，前三季度寿险保费收入同比增长33.5％，9月份保费增速则降至27.6％，业内预计，在经历保费高速增长后，自年初以来不断下调万能险结算利率的中国平安，其寿险保费在第四季度有望继续维持高增长，但增长速度有可能放缓。


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