主题：粤电力A:计提资产减值后业绩仍超预期

报告摘要:
粤电力公布09年3季报:实现营业总收入88.69亿元,同比下降1.08%;实现归属于母公司净利润8.90亿元,同比增加9.86亿元,每股收益0.33元,其中3季度当季实现每股收益0.19元,业绩高于市场预期。
3季度公司控股58%的粤嘉电力#3-4机组作为大埔电厂“上大压小”项目的配套关停机组,计提资产减值损失28496万元,影响公司净利润13222万元,即每股收益0.05元。
公司业绩大幅超预期的主要原因在于其3季度利用小时高于预期。公司上半年的利用小时约为2454小时,而3季度当季达到1673小时,环比增长近30%,同比高于07和08年3季度的1457和1515小时。利用小时的提高导致公司毛利率达到29%,创近几年新高。同时单位燃料成本有所下降和投资收益的增加亦是业绩超预期的主要原因之一。
随着3季度用电高峰的过去、海门电厂2台机组和河源电厂#2机组等3季度投产机组开始发电,预计公司4季度的利用小时会有所回落,同时考虑到4季度的费用提高,因此我们预计09年每股收益为0.49元。
公司拟向粤电集团定向增发不超过2亿股,融资12亿元。我们假设公司再2010年初完成定向增发,因此预计公司2010年每股收益为0.50元,2011年为0.58元。
公司将以7.337亿元代价收购粤电集团持有的湛江奥里油电厂51%股权,受让后,公司持有股权将达到90%。预计湛江奥里油电厂将在2010年内完成油改煤工程,将为公司2011年及以后贡献收益。
如果公司燃煤电厂电价下调0.02元/千瓦时,我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.38和0.43元,减少每股收益0.12~0.15元。
公司所处区域电厂盈利能力较强和在建项目较多,未来业绩将逐步向好,而从中长期来看公司将会收购集团的优质资产,长期发展前景明确。短期来看,由于沿海电厂面临电价调整的风险,因此我们暂维持“中性-A”评级,给予8.5元的目标价。

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