主题：纺织服装：行业回暖 板块经营数据逐渐改善 荐3股

截止10月31日，2009年三季报公布完毕，本文主要对过去三个季度纺织服装上市公司业绩进行统计分析，以了解行业的发展情况。


　　板块经营数据逐渐改善2009年前三季度，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计631.09亿元，同比下滑了1.38%，较中期有所收窄（中期同比下滑了3.23%，2004年纺织服装行业开始收入增幅不断下滑）；营业利润50.54亿元，同比下滑1.69%（中期同比下滑14.34%）；归属母公司股东净利润42.80亿元，同比小幅上升1.49%（中期同比大幅下滑了14.63%）。最终实现每股收益0.17元。

　　其中，细分行业来看，纺织子行业收入下降了0.4%（中期下滑3%），净利润上升了67.79%（中期上升了12.48%），每股收益0.087元；服装子行业收入下滑2.83%（中期下滑3.57%），净利润下滑了14.04%（中期下滑23.24%），每股收益为0.32元。从增速来看，两个子行业的收入和净利润增速均有回暖迹象，纺织子行业继续超过了服装子行业。

　　从营业利润和扣除非经常性损益后的净利润等更客观的指标趋分析行业的真实情况。中期行业业绩总结时候，我们已经指出纺织行业中有多个公司在2009年有重组或者资产注入动作导致了营业利润的增速失真，即主要是部分个体主业前后对比并非一致的，2009年三季度纺织子行业营业利润增速继续提升到55.64%，服装子行业的营业利润增速也是大幅收窄。

　　从扣除非经常性损益后的净利润数据来看，纺织子业在资产注入重组和投资收益的贡献下出现了34.96%的增速，如果扣除上述两个因素，我们认为纺织子行业净利润依然是负增长。

　　板块盈利趋势继续向好上半年，纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为20.75%、8.00%、7.30%，和中期比较变化并不大。
　　从不含投资收益的角度去考虑行业的盈利趋势，主要采用扣除非经常性损益后的净利润/营业收入这个指标去分析，我们发现，整个板块的趋势处于改善当中，其中纺织服装整个板块该指标达到4.37%，服装板块达到了7.13%，均创下历史新高。

　　上面我们从上市公司板块层面分析了行业情况，下面继续从规模以上企业所披露的数据来分析。根据国家统计局数据，2009年8月，纺织行业的利润增速告别了年初的负增长，回升到7.17%的增速；而服装行业的利润增速也回升到27.43%。

　　8月份，纺织行业毛利率和利润率分别达到10.64%和3.58%，环比分别上升了0.23和0.39个百分点，同比分别上升了0.19和0.01个百分点；而服装鞋帽行业两个指标分别为14.18%和4.43%，略有下滑，但依然平稳。
　　纺织和服装鞋帽两个子行业的亏损面双双缩减，两者分别为19.19%和23.08%。

　　素有“中国外贸风向标”和“外贸晴雨表”的广交会已于10月中旬开始，其中交易会第一期和第二期已经结束。一期境外到会采购商和出口成交实现双增长，境外到会采购商共计9.2万人，比今年春交会增长11.4%，比去年秋交会增长5.4%；累计出口成交155.8亿美元，比今年春交会增长19.6%，比去年秋交会下降5.3%；二期境外到会采购商共计5.7万人，比今年春交会增长9.7%，比去年秋交会增长7.2%；出口成交82.9亿美元，比今年春交会增长16.4%，比去年秋交会下降0.3%。106届广交会中的前两期累计出口成交238.7亿美元，比今年春交会增长18.5%，比去年秋交会下降3.6%。参展商去而复返、采购商数量回升、成交额显著上扬，预示着饱受外需萎缩之苦的中国外贸正迎来曙光。8月以来，出口复苏趋势越来越明显，欧美及亚洲各国公布的制造业指数均呈现快速反弹的势头。其中，美国8月和9月制造业采购经理人指数（PMI）跃过50大关，维持在52.9和52.6，该指数12个月以来首次超过50；欧元区制造业采购经理人指数从7月份的46.3升至8月的48.2，9月份也再上一台阶达到49.30，越来越接近50，为16个月新高。这也直接反映在对中国制造的订单需求增长上。106届广交会，很有可能成为外贸复苏的拐点。

　　一些先行指标也已显示出口向好的趋势。9月份中国PMI新出口订单指数53.30％，持续11个月上升，而且连续5个月在50临界值上方，预示出口状况将持续好转。而我们跟踪的纺织业新出口订单PMI和服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业新出口订单PMI在8月份也出现上扬势头，分别达到43.2%和48.1%，基本脱离底部区域。

　　来年投资思路——通胀+升值+出口复苏

　　根据以上分析，我们认为纺织服装行业仍在改善趋势中，但是，考虑到棉花短纤等原料价格的上升问题，我们认为未来作为大路货的纺织品行业受到的冲击会大于终端服装业尤其是以内销为主的服装公司。所以我们维持纺织子业“中性”评级以及服装子业“增持”评级。

　　下面是我们未来关注的主题。通胀：品牌服装受益，维持报喜鸟、七匹狼和伟星股份“买入”评级。罗莱家纺、星期六和探路者估值并不具备太大的吸引力，而我们对美邦服饰因新品牌Me&City的推出带来的增长仍有一定疑虑；升值：寻找地产影子股如常山股份，同时也具备了低PB的特质；出口复苏：宜华木业、鲁泰等，后者的单价已经有回暖迹象。

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