主题：中国铁建：业绩符合预期 收入将高速增长 推荐

　　新签订单量仍在高速增长过程中。第三季度,公司新签合同额1,322.5亿元,同比增长68.53%。虽然这一增幅相对于上半年87%的新签订单增幅明显回落,但仍属于高速增长的阶段。而且这种增幅的回落主要是由于去年3 季度起,铁路投资开始启动有关,去年同期基数明显提高有关。我们预计4 季度公司的订单增速将有更为明显的回落,截止09 年9 月底公司在手合同规模进一步增至6221 亿元,按08 年收入口径计算的合同充足率达到2.75。

　　前9月公司毛利率水平为9.2%,但我们预计毛利率底部即将到来。公司单季度毛利率水平仅为8.8%,是毛利率最低的一个季度。我们认为这确实与铁路项目的集中开工和建筑行业会计确认制度相关。如果不考虑铁道部调概等因素,按照第3 季度这个签约高峰之后的1 个季度内主要项目陆续集中开工的假设,这意味着公司的毛利率有望在4 季度见底。这意味着明年我们有望看到公司盈利增长超过收入增长的情况,所以我们认为公司的盈利水平有可能大幅度超出目前市场的预计。

　　季度利润同比增速的快速上升似乎在印证我们上述的判断。从单季度利润增速来看,3 季度单季度的利润增速已经高达将近70%,而1、2季度这一数据的增速分别为30%左右和50%左右。这似乎在印证我们上述判断。如果这种判断在明年得到证实,我们将会看到公司的业绩大幅度超出市场预期,于是我们就会看到周期股股价波动中常见的盈利快速增长和市盈率同步增长的情况出现,我们正是基于这种假设前提下,认为明年公司的股价将有可能有1 倍的上涨空间。退一步考虑,如果我们假设的盈利超预期增长没有出现,公司业绩将可能是我们下表中的预测数据。这种情况仍可以支持目前公司的股价水平,

　　维持对公司“强烈推荐”的投资评级。保守预计公司09-11 年的EPS分别为0.48、0.63 和0.84 元。根据我们上面一点的分析,在目前价位买入股票,实际上是用明年近乎于0%的下跌风险,去赚取乐观预计100%的投资收益。我们认为在目前的市场上较难找到这样的投资标的,因此维持强烈推荐的投资评级。



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