主题：中国平安：保费收入持续增长 产险业务成为新亮点


　　动态事项:

　　2009 年前3 季度,公司实现营业收入1608 亿元,同比增长54.29%,实现归属于母公司股东的净利润69.24 亿元,实现基本每股收益0.94 元;3 季度,公司实现营业收入499 亿元,实现归属于母公司股东的净利润25.77 亿元,实现基本每股收益0.35 元。从营业收入结构来看,1-9 月公司实现保险业务收入1337 亿元,同比增长34.54%;实现银行业务利息净收入30.17 亿元,同比下降3.5%;实现非保险业务手续费及佣金净收入17.09 亿元,同比增长17.78%。

　　主要观点:

　　3季度寿险保费收入增速小幅下降,产险保费收入增速上升

　　3 季度,公司实现保费收入411 亿元,同比增长36.05%,环比下降5.8%;从公司此前公布的月度保费收入公告来看,3 季度,公司的寿险保费收入同比增长28%,低于上半年36%的同比增幅;产险保费收入同比增长63%,大大超出了上半年28%的同比增幅。我们认为,寿险市场竞争日趋激烈,在主要同业竞争对手3 季度寿险保费收入增速加快的情况下,公司的寿险保费收入增长受到了一定影响;而公司产险业务发展所提出的“健康超越”思路得到了市场的验证,前3 季度公司的产险业务市场份额达到12.3%,市场排名第二位,产险保费收入的快速增长为3 季度保费收入做出了较大贡献。

　　3季度总投资收益同比增长335%,延续了上半年的增长趋势

　　1-9 月公司实现总投资收益290 亿元,同比增长337%;3 季度,公司实现总投资收益85 亿元,同比增长335%,环比下降32.78%。

　　公司前3 季度的总投资收益主要来自2 季度贡献的126.86 亿元,受到8 月份市场调整的影响,3 季度公司的公允价值变动净收益减少22.27 亿元,公司全年总投资收益增速的延续有待4 季度市场表现。

　　管理费占营业收入比重略有上升

　　前3 季度,公司支出管理费150.38 亿元,占营业收入比重为9.35%,比去年同期的8.68%上升了0.67 个百分点。原因可能是公司为了推动产险业务发展而增加了相应的管理费用支出。

　　手续费及佣金占保费收入比重保持稳定

　　前3 季度,公司支出保险业务手续费及佣金146.34 亿元,占保费收入比重为10.94%,与去年同期持平。表明公司的保险业务手续费及佣金成本控制较好。

　　投资建议:

　　我们预测公司 09 年每股内含价值为20.78 元,按10 月27 日收盘价58.97 元计算,目前P/EV 倍数为2.84,隐含新业务倍数为25,我们维持公司的投资评级:未来六个月内,跑赢大市。


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