主题：中国国航：主营业绩好转有待来年

 　　公司 3 季度实现营业收入364.6 亿元,同比下降7.8%;营业利润30.5 亿元; 归属母公司净利润38 亿元;实现每股收益0.32 元,毛利率17%,基本符合我们的预期。

　　公司前 3 季度盈利的关键因素之一是公允价值损失转回。因国际油价在今年快速反弹,公司燃油套保合同实现公允价值净收益20.15 亿元,其中,公允价值转回46.64 亿元,因交割发生的损失26.49 亿元。另外,公司对国泰航空投资收益的大幅增长和民航建设基金返还8.24 亿元。对公司业绩起到了支撑作用。

　　公司前 3 季度主营收入主要依赖国内航线的快速复苏,其中,收费客公里同比增长20.97%,收费吨公里同比增长17.5%;国际航线和港澳航线也在近两个月实现正增长。我们认为,随着全球经济的回暖,国际商务和旅游需求增长将拉动公司国际和港澳航线的复苏。2010 年,公司业绩的提升将主要来自于国际航线的增长。

　　投资建议:买入预计 2009-2011 年,公司每股收益分别为0.40 元、0.23 元和0.26 元;对应动态市盈率分别为20 倍、34 倍和29 倍。维持对公司的“买入”评级。


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