主题：中国平安：行业景气提升平安一马当先买入


　　行业蕴含大机会，想象空间无限
　　保险是我国最具发展潜力的行业之一，未来20 年的复合增长率高达17%。寿险公司业务结构调整后，盈利能力将显著增强，内含价值和新业务价值将得到提升；而财险市场的规范，将打开承保利润空间；保险公司面临着不断改善的经营环境。同时在经济复苏中，通胀压力日渐增强，长债收益率逐步提升，加息越走越近；而不动产投资渠道也将正式开启，保险公司面临不断改善的投资环境，投资收益率步入上行通道。
　　平安的寿险营销团队强大，新业务价值利润率领先同业
　　寿险业务是平安的核心价值，其强大的个险营销队伍，为公司带来了大量高利润率的保单。目前公司有超过40 万人的营销员，人均首年保费收入超过7000 元，公司以标准保费计算的新业务价值利润维持35%以上，领先于同业。而备受关注的高利率保单负债成本及其准备金占比都在逐步下降，其对公司的负面将随新保单业务的增长而降低。
　　平安银行创新发展模式，打造集团新利润增长点
　　平安银行利用集团资源，走保险银行的创新发展模式：交叉销售使信用卡发行规模迅速扩大，集团存量客户则使新设分行实现迅速盈利和资产快速增长，保险银行的新型模式将使其银行业务以同业不可比拟的速度快速发展。
　　投资团队能力卓越，不动产投资项目储备多经验足
　　平安投资团队的投资能力卓越，其对利率大周期的把握非常到位，投资收益率长期高于行业平均水平。平安信托的投资项目涉及物业、商业地产、水务以及高速公路等领域，不仅积累了大量的项目储备，而且还有出色的投资团队和丰富的项目运作经验，这将奠定平安在不动产投资领域的领先地位。
　　估值与投资建议
　　我们以内含价值+新业务价值为中国平安估值，2009 年目标股价为71.91 元，2011和2012 年的目标股价为80.73 元和89.15 元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　利率长期低位徘徊，高利率保单风险，深发展能否成功收购及整合，保单结构恶化风险。


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