主题：贵州茅台 含金量最高公司

　　据《证券日报》市场研究中心统计显示，贵州茅台（600519）以前三季度每股收益4.01元居沪深两市所有上市公司收益之首，其他2-10位的是：中国船舶（600150）（2.97元）、潍柴动力（000338）（2.86元）、新和成（002001）（1.94元）、兴业银行（601166）（1.91元）、复星医药（600196）（1.79元）、赛马实业（600449）（1.77元）、兰花科创（600123）（1.678元）、吉林敖东（000623）（1.676元）、浙江医药（600216）（1.63元）。

　　贵州茅台三季报显示，公司前3季度实现收入78亿，净利润37.9亿，分别同比增长20.4％和20％，前3季度实现每股收益4.01元。其中3季度实现收入22.6亿，净利润9.9 亿，分别同比增长21.1％和10％，3季度实现每股收益1.06元，第3季度净利润增速环比前两个季度放缓，主要受主营业务税金率同比提升3个点和管理费用率同比提升3个百分点影响。

　　前3季度实现销售商品获得现金74.6亿，经营活动现金流量20.77亿，分别同比增长0.7％和-32％。其中3季度实现销售商品获得现金32.6亿，经营活动现金流量15.3亿，分别同比增长15％和-3％。同期公司应收票据大幅增加，单季新增1.18亿，相比去年同期增加1.85亿。预收账款作为蓄水池，2008年报预收账款29亿元，2009年一季报预收18亿元，半年报预收账款仅7亿元，三季报预收账款上升到13亿元。预计第3季度新增6亿元影响了每股收益约为0.37元。

　　2009年前三季度，公司总毛利率为90.5％，与去年同期持平。公司销售费用率5.6％，同比下降1.4个百分点，销售费用同比下降7.6％。管理费用率9.4％，同比上升1.1个百分点，其中第3季度管理费用率同比上升3个百分点。目前53度茅台市场终端价格达700元以上，出厂价与终端价格之间存在较大空间，公司提价的可能性仍然存在，但由于自8月开始的酒后驾车专项整治活动延续到12月，对白酒的消费增长有一定的负面影响，提价可能要延迟到明年春节前后。

　　税务总局制定《白酒消费税计税价格核定管理办法》，2009年8月1日开始执行，核定大酒厂白酒消费税最低计税价格为销售公司出厂价60％-70％，保全税基，增收消费税。公司第3季度营业税金及附加占收入比例在11.4％，同比提高了2.7个百分点，如果考虑主营业务税金率与去年同期持平，那么影响净利润约5％，消费税新政策对公司净利润影响不大。

　　此外，公司公告将在2010年完成《十一五万吨茅台酒工程第五期2000吨茅台酒技改项目》和《购买土地政治公司生产发展环境项目》，预计白酒产能技改投资额5.67亿，资金来自公司自筹。预计2000吨白酒完全达产实现销售额12.7亿，吨酒收入为63.58万元/吨。公司还计划出资8.5亿购买茅台镇第4号和第7号土地并协助拆迁，土地价格约15万/亩。公司此举将有助解决未来几年高档白酒产能，并为未来业绩增长做好支持。

　　近一个月以来，共有19家研究机构对该股给出投资评级，其中中金公司、国信证券、中投证券、民族证券、兴业证券、国元证券（000728）、华泰证券、东莞证券等8家给出“推荐”评级，第一创业、申银万国、国金证券（600109）、高华证券、安信证券、中信证券（600030）、山西证券、中银国际等8家给出“买入”评级，国泰君安、天相投顾、海通证券（600837）等3家给出“增持”评级。


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