主题：格力电器:营收增长转正,盈利能力提升


产销两旺,业绩超预期。公司第3季度营收106亿元,同比增长5.2%,归属于母公司股东净利润7.6亿元,同比增长69%,每股收益0.40元,超出我们的预期(0.34元)。前三季度营收下降1.6%,净利润增长42%,每股收益1.06元。第3季度超预期的原因是产销两旺、和毛利率维持高位。
内销快速增长,出口实现正增长。第3季度营收实现四个季度以来的首次同比正增长,原因丰要是国内空调销售旺季后移,8月和9月仍然保持了较旺盛的需求,格力新冷年调整了价格政策,销售情况好于行业;同时拖累上半年收入表现的出口实现单季度正增长,贡献营收表现。预计4季度在渠道补充库存需求、淡季格力市占率提高、低基数效应和出口继续回暖等因素的带动下,营收增速将有显著提升。
库存处于历史低位,预收预提均创新高。3季度末库存35亿元,环比上升,但仍处于06年以来的同期最低位置,与行业处于05年以来的历史最低库存水平相一致。低库存主要由前期去库存以及销售旺季后延导致。3季度末预收账款122亿元,预提费用(见其他流动负债项)52亿元,双双创下历史新高。较高的预收预提,侧面印证了目前库存水平较低,渠道朴充库存的需求强烈。三者均提示,4季度渠道补库存过程将继续,公司营收增长有保障。
毛利率仍处高位,净利率继续攀升。公司第3季度毛利率24.95%,环比下降1.35个百分点,同比上升4.5个百分点,仍处于高位,源自原材料价格同比明显下滑而产品价格相对稳定。销售净利率进一步提升至7.2%,创下历史新高。4季度原材料价格将转为同比上升(08年同期价格急跌),预计新冷年执行下调的价格政策后,毛利率环比回落幅度将加大。
风险因素。国内竞争趋于激烈;海外经济复苏推迟,出口回暖延后。
盈利预测、估值及投资评级。格力电器是空调行业的龙头,产品质量过硬、对国内空调行业的渠道有较强的控制力、品牌知名度和美誉度高,淡季产品张力强。考虑到4季度增长相对确定,加上将要入账的高能效空调补贴款,我们预计公司09/10/11年EPS分别为1.42、1.65和1.91元,给予公司相对2010年20倍的估值水平,目标价33.0元,维持“买入”的投资评级。

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