主题：长江证券：中国神华调研 维持“推荐”评级



　　长江证券11月9日发布投资报告，通过对中国神华（601088.SH）的调研，维持“推荐”评级。

　　长江证券表示，2009 年产销量将大幅超过计划量，四季度增长值得期待。公司前三季度商品煤产销量分别完成计划的80.6%和85.4%，同比增长15.2%和10.4%。四季度是动力煤的传统旺季，加上经济复苏对煤炭的需求增长，预计四季度煤炭产销量同比将继续增长，超过全年计划。受益于煤炭行业景气度提升，公司9 月份商品煤销量同比增长31.8%，销量的增长主要来自外购煤的增加，9 月份外购煤630 万吨，较8 月份环比增长110%，显示了需求的旺盛。

　　公司的自产煤炭业务未来仍具很大的增长潜力。近3 年内，公司建设的煤矿有较为明确的增产预期：布尔台煤矿、哈尔乌素露天矿、胜利一号露天矿、黄玉川煤矿将在2009 年—2011 年陆续全部投产，四个煤矿的设计年产量达到了6500万吨。布尔台矿和哈尔乌苏矿锦界产能大量释放。

　　公司未来主要增长来源是两个亿吨级矿区：新建内蒙古新街和陕西榆神两个亿吨级矿区。目前，两项在实施前期准备工作，预计可新增储量200 多亿吨。这两个项目未来有望分别贡献1 亿吨的产能，两个矿将于2013 年投产，2015年达产。新建煤矿将提高公司平均煤质、同时优化了公司的系统结构、公用设施的边际效益在提高，但是两个新矿建设成本比神东高，大概在350-400 元/吨，而神东在220-250 元/吨；目前公司已在神朔-朔黄线周边开始建设支线，配套的坑口电厂也在建设中，预计配套资产的效率会提高。

　　长江证券指出，公司煤炭销售结构提升盈利能力，合同煤市场煤差异逐渐减小，未来收益可能性大。另外，下水煤毛利最大，未来比例继续提升。

　　长江证券了解到，公司煤炭成本控制能力依然高于同行，四季度电力业务明显好于三季度，盈利能力仍显著高于同行。

　　考虑到四季度冬季用煤旺季和经济复苏预期的双重因素，长江证券预测公司2009 年-2011 年EPS 分别为1.697 元，1.817元和1.942 元，维持公司“推荐”评级。


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