主题：高盛：钢铁业需求强劲估值具有吸引力


高盛认为，钢铁需求意外加速增长，且从中期来看，需求将维持结构性强劲，加之产能增长较少导致资本开支周期仍然良好，钢铁行业中期前景利好，估值具有吸引力。

高盛（Goldman Sachs）11月6日发布钢铁行业报告指出，对于新数据意外显示相关需求加速增长感到很高兴，因这是走出目前暂时性的供给过剩（显示为高库存和高生产）的重要动力。中期来看，高盛认为需求仍然维持结构性强劲，并且由于产能增长较少导致资本开支周期仍然良好。

高盛认为，低价格、低盈利能力以及低估值显示风险回报率较为利好。自09年8月初以来，国内现货价格已经下跌21%至25%。09年至今基准热轧钢价格已经下跌9%，大幅滞后于其他商品。

热轧钢价格正在每吨460美元，接近行业的现金生产水平。高盛认为，该行观察的小型钢铁厂利润也显示，从盈利能力方面看行业正处于最糟糕的时期，尽管近期利润由负区间恢复。

在高盛研究评级范围内的钢铁类股提供最多的上升潜力，至周期中点的估值区间。行业领先者宝钢正交易在1.2倍的2010年预期市净率上，底部为0.8倍，周期中点为1.8倍。

高盛走访了唐山钢铁厂，在需求加速方面感到意外。唐山钢铁厂是300万吨产能的中型钢铁厂，主要生产建筑用钢材。

公司管理层暗示，这将是钢铁基本面的拐点。8月之前，供给超出需求。该公司从未看到过11月的订单需求如此强劲。11月订单簿在2天里就写满了，而以前通常需要2周，这是09年至今最强劲的需求动能。

高盛认为，交易商库存相对较高以及上升是7月末以来价格急剧修正的主要原因。高盛认为，任何价格持续复苏需要交易商的库存下降，这是受最终需求加速增加或钢铁厂减产所推动。

除了10月1日国庆节的两周上涨外，建筑用钢材交易商的库存已经5周下跌。甚至在自从8月初价格开始修正以来库存连续9周上升之后，过去两周以来扁钢交易商库存开始下跌。

高盛认为交易商的库存下跌是推动现货价格持续复苏的主要利好：

热轧钢价格连续两周反弹，由10月中旬触及的低点上涨5%。价格周率下跌的程度以及库存周率增长的程度已经放缓。

钢筋价格跟随着类似的趋势，连续两周上涨，由近期低点上涨3%。

09年2月至4月中旬之间，在钢铁价格下调周期中，扁形材的交易商库存下跌8周，并且长形材库存下跌10周，帮助稳定价格。

高盛的首选股票为宝钢和鞍钢。高盛对宝钢（600019）持积极观点，因其基本面前景利好，并且接近估值底部。第四季度盈利将出人意料上行。高盛的第四季度盈利预测为16亿元人民币，较为保守，假设12月价格将月率下降13%，推动宝钢的热轧钢价格至较现货价格创历史性仅溢价10%的水平，相比之下11月热轧钢价格较现货价格溢价29%。

高盛指出，宝钢正交易在112%的企业价值与重置成本之比，其底部为100%，并且周期中点为180%。高盛没有改变09年至2010年的盈利预测，维持买入评级（位于高盛的强力推荐买入名单上），并且12个月目标价格为15元人民币，基于220%的企业价值与重置成本之比，这是周期中点和峰值之间的中间水平。

高盛指出，其目标价格和投资观点的主要风险包括镍和不锈钢价格出人意料波动。

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