主题：东风汽车：09年盈利能力有大幅提升

　　我们认为东风汽车本部轻型车制造层面09年盈利能力有大幅提升;郑州日产盈利稳定,但在建工程转固及新产品推广将使10年的费用增加;康明斯发动机业绩呈恢复性增长,弹性较大。目前市场对公司09-10年的平均盈利预测大约在0.18和0.30元左右,与我们的初步预计基本相符。我们认为公司目前股价适中,未来还有可能在新能源概念下体现一定的交易性投资机会。

　　主要发现

　　东风汽车业务主要可分为三块:本部轻型车 (轻卡)及客车底盘,郑州日产 (皮卡、SUV 和MPV)和康明斯发动机(50%的投资收益)。

　　康明斯发动机产能 18万台,2008年全年销量16.2万台。

　　预计09年12万台左右。季报显示康明斯发动机3季度的业绩已恢复至08年平均水平。预计2010年,康明斯板块可能带来超4亿元的投资收益,弹性较大。

　　康明斯发动机未来将增加 13L 的产品,由于公司掌握该款发动机的知识产权,预计未来将可从康明斯其他的生产基地收取相关的许可费,未来有可能获得上亿元的营业外收入。

　　郑州日产整车方面预计 2010年的12万台的新产能将基本建成;目前6万台的产能,将通过较小的投资扩建至8万台的产能。发动机方面,首期的发动机产能为6万台。短期内上述在建工程转固定资产将导致费用增加。另外,三款新车型的上市推广也将带动尤其是2010年的费率提升。


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