主题：华夏银行:净息差连续两个季度回升

公司三季报显示,当季公司营业收入环比增长10.6%,其中利息净收入同比增长2%,环比增长17.8%;营业费用同比增长3.6%,环比增长6.7%;资产减值损失环比增加36.1%。三季度公司贷款净额较年初增长21.6%,环比增长1.1%;公司三季度存款环比增长0.6%。
净息差继续回升。按期初期末法计算,公司三季度净息差较二季度增加20个基点,这已是公司连续第二个季度净息差环比上升。
其中,生息资产收益率环比上升9个基点,付息负债付息率下降13个基点。
信贷成本上升。公司三季度信贷成本(年化)为0.98%,环比上升0.3%。
不良贷款率小幅上升,拨备覆盖率小幅上升。公司没有公布季度的不良贷款余额,我们根据不良贷款计提估算了公司各个季度末的不良贷款余额。结果显示,公司的不良贷款率由上期的1.55%上升到1.65%。拨备覆盖率由153.4%上升到156.8%。
盈利预测与投资建议。预计公司09—11年每股收益分别为0.72、0.80、0.83元,对应的动态市盈率分别为15、14、13倍。虽然公司的估值在股份制银行中居于较高水平,但考虑到公司连续三个季度相对较高的不良贷款减值计提水平,公司的业绩稳定性可能更好。因此我们继续维持“增持”评级。
风险提示 资产质量出现超预期的恶化,信贷成本反弹超预期;成本收入比超预期上升。

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