主题：明天科技:市场低迷开工率不足,公司业绩持续亏损

2009 年1-9 月,公司实现营业收入3,030 万元,同比减少85.8%;营业利润为亏损6,617 万元,亏损幅度同比减少13.6%;归属母公司净利润为亏损6,243 万元,亏损幅度同比减少23.7%;每股收益-0.19 元。
市场低迷开工率不足,公司业务持续亏损。受国际金融危机影响,公司主营业务市场需求严重萎缩,整体效益呈现下滑态势,盈利水平大幅下降,生产经营出现付现亏损,生产经营形势处于较大的压力。公司为降低运营成本、减少亏损而被迫减负荷生产及停产检修,导致公司产品产量下降,单位产品负担的人工、折旧等成本增加,从而使销售收入、毛利率比去年同期大幅减少,总体生产经营效果不够理想,大幅下滑。2009年1-9月,公司营业利润为亏损6,617万元,预计2009年全年亏损。
氯碱业务亏损严重。氯碱行业全行业出现亏损,70%以上的电石企业关门停产。氯碱行业由于近两年扩能速度较快,扩能速度大于下游需求增长速度,造成市场供需平衡失调,市场竞争激烈,氯碱企业的综合效益出现回落,停限产现象较为普遍,整体行业处于持续低迷的状态。
PVC价格严重滞涨。由于国际性能源涨价,宏观经济、环保力度和市场变化,公司运营主要原材料供应紧张,大幅度涨价。
煤、电、油、运的紧张,给企业正常采购造成了较大困难,使原料、备品备件库存量长时间保持在低水平状态。产品销售市场方面,在国家宏观政策从紧的大背景下,公司下游生产企业的生产经营形势同样处于较大的压力之下,开工率严重不足,市场需求不断缩小,加之行业产能增幅过大,供需矛盾日益突出,从而造成PVC等主产品价格严重滞涨,企业无力消化能源、原材料价格上涨所带来的影响,90%的PVC企业停产,开工企业负荷很低亏损严重。公司产品销售价格降低回款减少,整体市场环境面临着严峻的挑战。
风险提示。(1)产品、原材料价格走势的不确定性;(2)公司产能恢复正常运营的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益为-0.25元、-0.14元和0.01元,以10月30日收盘价6.30元计算,对应2011年的动态市盈率630倍。考虑到公司业绩仍处于亏损状况,短期内难以好转,暂时维持公司“减持”的投资评级。

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