主题：工商银行 优势突出 劣势明显 推荐

工行对公存贷款业务优势明显。由于期限结构的原因,工行有较高的对公贷款收益率和较低的对公存款成本率。

　　工行个人存贷款业务收益率低于同业。个人存款中,中长期存款占比较高,导致其个人存款成本高于同业。

　　资金业务收益率水平难言亮点。由于存在大量重组类债券,债券投资收益率水平低于同业;同业收益率水平波动性较大,在货币紧缩阶段高于行业平均水平,在货币宽松阶段,低于行业平均水平。

　　工行中间业务快速增长,管理费用稳步下降,贷款质量持续改善。

　　工行采用的是低资本消耗的盈利模式,低资本消耗业务对业绩的贡献远高于同业。对资本“质与量”更严厉的监管要求,有利于提升工行长期投资价值。

　　目前银行业估值仅是大盘估值水平0.71,在没有明确证据表明银行业的资产质量将严重恶化的情况下,银行业估值水平有进一步修复的需要。

　　预计 10-11 年实现净利润分别为1545 亿和1952 亿,年均复合增长率接近20%,每股收益为0.46 元和0.58 元。目前股价对应10 年、11 年的动态PE 仅为11.33 倍和8.96 倍,处于上市银行中较低的水平,给予工行长期“推荐”的投资评级。

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